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23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.9億/-29.7%，歸母凈利潤(rùn)1.5億/+87.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.7億/+203.2%。單Q2季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.9億/-3.1%，歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為-0.4億/-0.6億（分別同比減虧0.4億/0.3億）。公司持續(xù)推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型及新分銷布局，向高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)；門(mén)店體系重構(gòu)下公司短期營(yíng)收承壓，長(zhǎng)期看高端性價(jià)比戰(zhàn)略及社區(qū)零食店布局下增長(zhǎng)可期。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　營(yíng)收有所下滑，Q2降幅收窄。23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.9億/-29.7%，歸母凈利潤(rùn)1.5億/+87.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.7億/+203.2%。單Q2季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.9億/-3.1%，歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為-0.4億/-0.6億，分別同比減虧0.4億/0.3億。分品類看，23H1堅(jiān)果/烘焙/綜合品類分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.4億/4.4億/3.5億，分別同比-30.5%/-27.6%/-28.0%。
　　線下門(mén)店體系重構(gòu)，線上渠道逐月改善。1）線下渠道：23H1分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.1億/-5.6%，其中23Q2實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)超30%。23H1投食店/聯(lián)盟店分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.53億/0.99億，分別同比-84.4%/-66.8%，23H1聯(lián)盟店凈閉店222家，投食店/聯(lián)盟店減少至1/316家。2）線上渠道：23H1公司第三方電商平臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.7億/-24.7%，其中天貓/京東營(yíng)收分別為8.4億/6.6億，分別同比-29.5%/-41.1%，跌幅逐月收窄并于6月恢復(fù)增長(zhǎng)。抖音實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.4億/+28.6%，6月?tīng)I(yíng)收同比增長(zhǎng)超300%。
　　高端性價(jià)比戰(zhàn)略牽引轉(zhuǎn)型，社區(qū)零食店穩(wěn)步拓展。公司以“高端性價(jià)比”為導(dǎo)向優(yōu)化店型，新業(yè)態(tài)中自有社區(qū)零食店于6月開(kāi)出首批5家店鋪，目前已在安徽、江蘇區(qū)域開(kāi)店25家，未來(lái)將持續(xù)推動(dòng)傳統(tǒng)門(mén)店向社區(qū)零食店穩(wěn)步轉(zhuǎn)型，加速布局拓店可期。
　　毛利端下滑，效率有所提升。公司23H1毛利率為25.0%/-2.9pct，主要系渠道結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)化。銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.2%/3.9%/0.1%，同比-5.9/+0.7/+0.0pct，凈利率為5.3%/+3.3pct。
　　投資建議：公司持續(xù)推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型及新分銷布局，向高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)。當(dāng)前門(mén)店體系重構(gòu)下公司短期營(yíng)收承壓，長(zhǎng)期看高端性價(jià)比戰(zhàn)略及社區(qū)零食店布局增長(zhǎng)可期。預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年歸母凈利分別為2.5/2.9/3.4億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，線上增速放緩，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。