>> 申萬宏源-貝斯美(300796)C5新材料項(xiàng)目投產(chǎn)在即，出海戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)-231025
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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公司發(fā)布2023年三季報(bào)，業(yè)績不及預(yù)期。1~3Q2023年公司實(shí)現(xiàn)營收4.66億元（YoY-15%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.79億元（YoY-31%），扣非歸母凈利潤0.75億元（YoY-33%），銷售毛利率同比提升1.31pct至38.47%，銷售凈利率同比下降4.08pct至17.51%，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比提升33.74%、49.17%、63.57%至0.13、0.49、-0.04億元，銷售費(fèi)用增加主要是廣告宣傳費(fèi)增加所致，管理費(fèi)用增加主要是全資子公司銅陵貝斯美員工增加所致。其中23Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營收1.03億元（YoY-41%，QoQ-29%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤28.4萬元（YoY-99%，QoQ-99%）。23Q3單季度公司銷售毛利率為31.84%，同比下滑6.64pct，環(huán)比下滑5.81pct，凈利率為0.40%，同比下滑23.30pct，環(huán)比下滑20.42pct，業(yè)績不及預(yù)期。23Q3業(yè)績下滑主要原因是浙江紹興中間體工廠出現(xiàn)臨時(shí)停車，導(dǎo)致江蘇永安原藥工廠被迫停產(chǎn)，二甲戊靈產(chǎn)銷量顯著下滑。
中間體工廠階段性停產(chǎn)，二甲戊靈產(chǎn)銷量下滑，23Q2業(yè)績不及預(yù)期。根據(jù)中農(nóng)立華原藥數(shù)據(jù)，23Q3二甲戊靈原藥均價(jià)為6.29萬元/噸（YoY-3%，QoQ-2%），價(jià)格仍處歷史較高分位。但受亞運(yùn)會(huì)影響，公司紹興中間體工廠9月份階段性停產(chǎn)，迫使江蘇永安原藥生產(chǎn)基地停產(chǎn)，根據(jù)公司三季報(bào)披露，公司二甲戊靈三季度產(chǎn)量同比下降45.08%，導(dǎo)致業(yè)績承壓。后續(xù)看，二甲戊靈供需偏緊形勢(shì)緩解，短期或受UPL傾銷影響，原藥價(jià)格預(yù)計(jì)將出現(xiàn)小幅下滑。但長期看，二甲戊靈高景氣仍有望延續(xù)：需求端，受益乙草胺、氟樂靈等選擇性除草劑禁限用，以及新市場(chǎng)的拓展，二甲戊靈需求持續(xù)增長；供給端，受限于關(guān)鍵中間體4-硝的高準(zhǔn)入壁壘，二甲戊靈行業(yè)集中度高、格局好。目前公司具備二甲戊靈原藥產(chǎn)能1.2萬噸，已成為巴斯夫合格供應(yīng)商，憑借穩(wěn)定的供應(yīng)和全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，未來有望進(jìn)一步提升全球市場(chǎng)份額。
C5新材料項(xiàng)目投產(chǎn)在即，甲氧蟲酰肼項(xiàng)目順利推進(jìn)，產(chǎn)能驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L。公司利用二甲戊靈生產(chǎn)過程中的副產(chǎn)物3-硝開發(fā)甲氧蟲酰肼、氟苯蟲酰胺、苯唑草酮等新型優(yōu)質(zhì)農(nóng)藥的全新低成本合成工藝，致力形成“1+3”核心產(chǎn)品布局，預(yù)計(jì)2000噸甲氧蟲酰肼項(xiàng)目將于2024年8月投產(chǎn)。同時(shí)公司打通以間戊二烯為原料生產(chǎn)3-戊酮（二甲戊靈關(guān)鍵中間體之一）、2-戊酮及正戊烯、環(huán)戊烯、醋酸戊酯等聯(lián)產(chǎn)產(chǎn)品的工藝，投建8500噸戊酮系列綠色新材料項(xiàng)目，補(bǔ)鏈、強(qiáng)鏈，鞏固二甲戊靈全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，有望以此項(xiàng)目為基礎(chǔ)，切入C5新材料領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)布局，打開未來的成長空間。目前C5項(xiàng)目處于集中調(diào)試階段，預(yù)計(jì)即將正式投產(chǎn)貢業(yè)績?cè)隽俊?br> 收購寧波捷力克，豐富海外營銷渠道，布局農(nóng)藥出海業(yè)務(wù)。非專利藥的市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大，農(nóng)藥行業(yè)競爭將由“專利之爭”向“渠道之爭”過渡，產(chǎn)品登記和下游渠道優(yōu)勢(shì)放大。2023年10月21日，公司公告擬以支付現(xiàn)金3.48億元的方式收購捷力克剩余80%股權(quán)，交易完成后，捷力克將成為公司的全資子公司。根據(jù)收購草案，本次交易的業(yè)績承諾期為2023-2025年，捷力克擬實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3000、3500、4000萬元。捷力克是國內(nèi)農(nóng)藥境外登記的先行者之一，截至2023年6月30日，已在境外擁有及控制895項(xiàng)農(nóng)藥產(chǎn)品自主登記證，另有388項(xiàng)在申請(qǐng)農(nóng)藥產(chǎn)品自主登記證，擁有22家境外子公司（含5家香港子公司），業(yè)務(wù)范圍覆蓋79個(gè)國家和地區(qū)，營銷網(wǎng)絡(luò)遍布全球主要市場(chǎng)。2023H1捷力克實(shí)現(xiàn)營收3.87億元，歸母凈利潤2401萬元。此次收購可以充分融合公司農(nóng)藥制造優(yōu)勢(shì)與捷力克海外營銷渠道優(yōu)勢(shì)，提升公司全球化布局能力和綜合競爭實(shí)力。
投資分析意見：Q3業(yè)績不及預(yù)期，結(jié)合C5項(xiàng)目進(jìn)展，下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)分別為1.29、3.61、5.17億元（原值分別為2.03、4.26、5.79億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為38、14、10X，23Q4隨著C5項(xiàng)目投產(chǎn)、捷力克并表帶來顯著增量，23Q4開始公司業(yè)績將邁上新臺(tái)階，預(yù)計(jì)2023-2025年利潤復(fù)合增速達(dá)100%，對(duì)應(yīng)23年P(guān)EG估值為0.4X，公司未來成長性帶來的估值溢價(jià)還未完全體現(xiàn)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）C5項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；2）下游需求不及預(yù)期；3）產(chǎn)品及原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。
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