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事件：德賽西威10月24日晚間發(fā)布三季度業(yè)績(jī)公告稱，2023年前三季度營(yíng)收約144.7億元，同比增加43.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約9.6億元，同比增加38.7%。
　　業(yè)績(jī)超預(yù)期，匯率對(duì)毛利率有短期影響。公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.5億元，同比增長(zhǎng)55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.5億元，同比增長(zhǎng)106%。公司Q3毛利率、凈利率分別為18.71%、6.13%，環(huán)比分別-1.58pct、+0.30pct，我們認(rèn)為，公司毛利率的環(huán)比下滑或主要源于公司成本中部分零部件是美元結(jié)算，美元升值導(dǎo)致毛利率短期下滑。
　　費(fèi)用率控制優(yōu)秀。公司Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.38%、2.17%、8.57%、-0.01%；各費(fèi)用率分別環(huán)比下降0.15pct、0.07pct、1.65pct、0.40pct。公司對(duì)費(fèi)用率的優(yōu)秀控制是公司三季度凈利率環(huán)比提升的核心原因。我們認(rèn)為，公司今年以來(lái)費(fèi)用率均保持相對(duì)穩(wěn)定，或源于公司人員投入已經(jīng)進(jìn)入平臺(tái)期，后續(xù)將享受前期投入帶來(lái)的產(chǎn)出結(jié)果的規(guī)模效應(yīng)。
　　投資建議：公司乘汽車(chē)智能化產(chǎn)業(yè)之“勢(shì)”，短期成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，中長(zhǎng)期在產(chǎn)品矩陣擴(kuò)張布局深遠(yuǎn)，加速國(guó)際化戰(zhàn)略落地，向全球領(lǐng)先Tier1的星辰大海進(jìn)發(fā)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入209.6、275.7、357.7億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.7、20.6、27.0億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE估值分別為42x、32x、25x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)智能化滲透率提升速度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；芯片等原材料短缺風(fēng)險(xiǎn)；乘用車(chē)需求萎縮風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行的風(fēng)險(xiǎn)等。