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3Q23歸母凈利同比下滑，盈利能力承壓
　　公司3Q23實(shí)現(xiàn)營收12.04億元，同比-10.02%，歸母凈利潤1.63億元，同比-53.89%。歸母凈利同比下滑，主要系負(fù)極石墨化供需扭轉(zhuǎn)后，競爭加劇，產(chǎn)品單價(jià)持續(xù)下降?？紤]負(fù)極材料行業(yè)競爭激烈，我們下調(diào)負(fù)極材料價(jià)格假設(shè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤7.01/8.24/10.72億元（前值為9.31/11.48/14.70億元），參考可比公司23年Wind一致預(yù)期下平均PE 21倍，給予公司23年合理PE 21倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)56.48元（前值75.29元），維持“買入”評級。
　　3Q23盈利能力承壓
　　公司9M23營收31.71億元，同比-10.33%，歸母凈利5.68億元，同比-45.72%，扣非歸母凈利潤5.51億元，同比-46.96%。對應(yīng)3Q23歸母凈利潤1.63億元，同比/環(huán)比-53.89%/-6.18%，扣非歸母凈利潤1.61億元，同比/環(huán)比-54.42%/-5.11%。3Q23公司實(shí)現(xiàn)毛利率22.62%，同比/環(huán)比-18.25/-3.16pct，凈利率13.57%，同比/環(huán)比-12.91/-3.61pct，主要系行業(yè)競爭加劇，負(fù)極產(chǎn)品價(jià)格下降。9M23期間費(fèi)用率5.43%，同比+0.48pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.03pct、+0.56pct、+1.18pct、-1.30pct，費(fèi)用率有所上行主要系增加研發(fā)投入及收入同比下滑而支出相對剛性。
　　石墨化價(jià)格觸底反彈，公司成本優(yōu)勢顯著
　　石墨化為負(fù)極材料主要成本構(gòu)成，根據(jù)鑫欏鋰電，經(jīng)過持續(xù)近1年的下跌后，8月份石墨化價(jià)格開始小幅反彈，9月份石墨化價(jià)格為1.2萬元/噸，反映石墨化價(jià)格或已觸底，后續(xù)或有望企穩(wěn)。根據(jù)鑫欏鋰電，3Q23人造石墨負(fù)極價(jià)格止跌企穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)負(fù)極價(jià)格進(jìn)一步降幅相對有限。公司深耕石墨化環(huán)節(jié)多年，成本優(yōu)勢短期難以被顛覆，在行業(yè)低谷期仍然保持相對領(lǐng)先的盈利能力。
　　積極擴(kuò)產(chǎn)搶占市場
　　公司于9月15日公告于石家莊投資新建年產(chǎn)10萬噸鋰電池負(fù)極材料一體化項(xiàng)目，總投資初步預(yù)計(jì)約40億元，預(yù)計(jì)于2024年底投產(chǎn)。該項(xiàng)目采用最新裝備和新工藝，有望擴(kuò)大公司成本優(yōu)勢。負(fù)極行業(yè)競爭激烈，客戶對供應(yīng)商供應(yīng)能力要求提升，公司逆周期布局優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，有助提高公司競爭力以及深化與客戶合作。隨著公司拓展儲能市場以及開拓動(dòng)力市場新項(xiàng)目，公司有望憑借成本優(yōu)勢提升市占率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：負(fù)極產(chǎn)品銷量不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致盈利能力下降；電力價(jià)格以及原材料價(jià)格波動(dòng)。