>> 國(guó)海證券-兆易創(chuàng)新(603986)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3毛利率環(huán)比改善明顯，存儲(chǔ)芯片或漲價(jià)在即-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
葛星甫 |
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事件:
2023年10月24日，兆易創(chuàng)新發(fā)布2023年三季報(bào)：2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.94億元，同比下降35.08%。毛利率34.38%，同比下降14.08pct。歸母凈利潤(rùn)4.34億元，同比下降79.27%?？鄯菤w母凈利潤(rùn)3.41億元，同比下降76.80%。
分季度看，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.29億元，同比下降28.14%，環(huán)比下降12.06%。毛利率36.36%，同比下降9.74pct，環(huán)比增長(zhǎng)6.91pct。歸母凈利潤(rùn)0.98億元，同比下降82.71%，環(huán)比下降47.31%?？鄯菤w母凈利潤(rùn)0.65億元，同比下降87.75%，環(huán)比下降55.17%。
投資要點(diǎn):
財(cái)務(wù)表現(xiàn)有所回暖，毛利率環(huán)比增長(zhǎng)近7%。收入端，2023年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入同比下降35%，主要原因系芯片產(chǎn)品市場(chǎng)需求下降，產(chǎn)品價(jià)格相較去年下降，導(dǎo)致盡管公司產(chǎn)品銷量有所增加，營(yíng)業(yè)收入仍同比有所下降。此外，公司DRAM產(chǎn)品規(guī)劃將以自研產(chǎn)品為主，今年以來公司經(jīng)銷產(chǎn)品銷售收入大幅減少。毛利率端，公司2023Q3單季度實(shí)現(xiàn)毛利率36.36%，較二季度的29.45%提升了近7%，毛利率回升明顯。凈利潤(rùn)端，公司2023年前三季度及單三季度歸母凈利潤(rùn)分別下降79.27%及82.71%，主要原因除收入下滑外，還包括三季度匯兌收益有所減少，2023Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用由二季度的-1.66億元升至-0.37億元。此外，凈利潤(rùn)下滑的原因還包括公司存貨減值損失增加，2023年三季報(bào)顯示存貨20.91億元，較半年報(bào)的21.15億元下降了0.24億元，庫存水位持續(xù)下降。
存儲(chǔ)周期底部或已至，Q4多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格有望迎來上漲。據(jù)TrendForce，2023Q3多數(shù)存儲(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格依舊保持下跌趨勢(shì)，然而預(yù)計(jì)自2023Q4起，DRAM及NANDFlash均價(jià)開始全面上漲。DRAM方面，預(yù)計(jì)Q4合約價(jià)環(huán)比上漲3-8%。NAND方面，預(yù)計(jì)Q4合約價(jià)環(huán)比上漲8-13%。觀察NANDFlash晶圓，繼三星減產(chǎn)擴(kuò)大50%后，其他原廠相繼采取保守投片策略，部分制程及容量減產(chǎn)已超半年，供給端出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊張，晶圓價(jià)格開始上漲。目前產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格仍低于原廠現(xiàn)金成本，原廠希望盡快拉高價(jià)格至現(xiàn)金成本以上，存儲(chǔ)周期底部或已至，行業(yè)或有望進(jìn)入上行周期。
NORFlash、MCU領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固，DRAM領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。在NORFlash領(lǐng)域，公司深耕多年，市占率位居全球領(lǐng)先地位，據(jù)Web-Feet Research報(bào)告顯示，公司2022年Serial NORFlash市占率增至20%，市場(chǎng)排名全球第三，僅次于華邦電子和旺宏電子。在DRAM領(lǐng)域，公司積極切入DRAM存儲(chǔ)器利基市場(chǎng)，并已推出DDR4、DDR3L產(chǎn)品，在消費(fèi)電子（包括機(jī)頂盒、電視、智能家居等）、工業(yè)、網(wǎng)絡(luò)通信等領(lǐng)域取得較好的營(yíng)收，并持續(xù)推進(jìn)規(guī)劃中的其他自研產(chǎn)品。在MCU領(lǐng)域，據(jù)Omdia統(tǒng)計(jì)，公司市占率提升至全球第七，是中國(guó)品牌排名第一的32位Arm？通用型MCU供應(yīng)商，也是中國(guó)排名第一的MCU供應(yīng)商。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司作為國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)及MCU行業(yè)雙龍頭企業(yè)，在鞏固N(yùn)ORFlash及MCU市場(chǎng)地位的同時(shí)，堅(jiān)持多元化布局，積極拓展DRAM、SLCNAND等產(chǎn)品，未來發(fā)展空間較大。預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為63.68/85.51/102.42億元，歸母凈利潤(rùn)為6.94/15.39/22.07億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.04/2.31/3.31元，對(duì)應(yīng)PE為94X/42X/30X。業(yè)績(jī)雖有所下滑，但一方面存儲(chǔ)行業(yè)或已到周期底部，價(jià)格有望上漲，公司未來業(yè)績(jī)有望增長(zhǎng)；另一方面，公司積極布局新產(chǎn)品，待新品放量業(yè)績(jī)有望保持持續(xù)增長(zhǎng)。因此，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期；2）MCU市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期；3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；4）DRAM等新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；5）關(guān)鍵技術(shù)人才流失風(fēng)險(xiǎn)；6）引用數(shù)據(jù)僅供參考，以實(shí)際數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。
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