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營(yíng)收加速增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升。10月23日晚，公司公布了2023年三季報(bào)。23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.19億元，同比+12.80%，環(huán)比+1.32%，單季度營(yíng)收同比增速已連續(xù)5個(gè)季度逐季提升；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.29億元，同比+28.10%，環(huán)比16.89%。23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收131.32億元，同比+9.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.87億元，同比+43.41%。23Q3公司整體毛利率為21.16%，同比+3.60ct，環(huán)比+0.08pct，單季度毛利率已連續(xù)6個(gè)季度環(huán)比提升；整體凈利率為8.09%，同比+0.55pct，環(huán)比-1.90pct。23Q1-3公司整體毛利率為20.24%，同比+3.63pct；整體凈利率為8.35%，同比+1.87pct。23Q1-3公司期間費(fèi)用率為10.91%，同比+1.22pct，費(fèi)用率的增加主要由財(cái)務(wù)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用貢獻(xiàn)。
　　行業(yè)銷量加速增長(zhǎng)，內(nèi)銷增速顯著修復(fù)。根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，2023M1-9叉車總銷量為87.6萬(wàn)臺(tái)，同比+8.4%，其中內(nèi)銷58.1萬(wàn)臺(tái)，同比+7.6%，出口29.5萬(wàn)臺(tái)，同比+10%。23Q3叉車總銷量為29.1萬(wàn)臺(tái)，同比+14.1%，其中內(nèi)銷18.6萬(wàn)臺(tái)，同比+14.4%，出口10.5萬(wàn)臺(tái)，同比+13.6%。
　　電動(dòng)化率提升+原材料價(jià)格下降+全球化持續(xù)兌現(xiàn)，支撐公司盈利能力提升。我們認(rèn)為公司盈利能力的提升主要有以下三方面原因：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善持續(xù)進(jìn)行。23H1公司銷售產(chǎn)品的整體電動(dòng)化率達(dá)54.03%，同比提升5.02pct。23M9公司在BICES2023發(fā)布G2系列4-10噸鋰電叉車，進(jìn)一步夯實(shí)新能源產(chǎn)品布局。隨著叉車電動(dòng)化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)叉車整體電動(dòng)化率尤其是平衡重叉車電動(dòng)化率將進(jìn)一步提升。2）鋼材、磷酸鐵鋰等原材料價(jià)格高位下行的影響充分體現(xiàn)在報(bào)表端。3）海外市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，全球化持續(xù)兌現(xiàn)。今年以來(lái)，公司進(jìn)一步加快海外市場(chǎng)拓展和布局，新設(shè)“合力澳洲中心”及“合力南美中心”，有序推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略落地。23H1公司實(shí)現(xiàn)出口銷量同比增長(zhǎng)19.89%，海外收入同比增長(zhǎng)34%，海外營(yíng)收占比同比提升4pct。市場(chǎng)和產(chǎn)品布局的雙重努力有望助推公司海外市場(chǎng)滲透率的提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們維持前期預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)為12.92/15.60/18.73億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.75/2.11/2.53元。參考可比公司23年12倍平均市盈率，給予安徽合力目標(biāo)價(jià)21元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、國(guó)際貿(mào)易政策及匯率波動(dòng)、原材料成本上漲、電動(dòng)化不及預(yù)期