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事件：公元股份發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.21億元，同比減少5.84%；歸母凈利潤2.78億元，同比增加324.78%；扣非后歸母凈利潤2.55億元，同比增加491.21%。
　　原料價(jià)格下降，壞賬減值減少，Q3凈利潤同比顯著增長：公司2023Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.79億元，同比減少10.32%，環(huán)比減少8.16%；歸母凈利潤1.08億元，同比增加4660.76%，環(huán)比增加14.93%；扣非后歸母凈利潤1億元，同比增加2221.20%，環(huán)比增加22.40%。公司單三季度凈利潤同比顯著增長，其主要原因系1）原材料樹脂價(jià)格下降所致，據(jù)生意社數(shù)據(jù)，2023年單三季度聚氯乙烯（PVC）現(xiàn)貨日度均價(jià)為5987.37元/噸，同比下降8.74%，環(huán)比增加4.17%；聚乙烯（PE）現(xiàn)貨日度均價(jià)為8304.17元/噸，同比增長1.98%，環(huán)比增加1.71%；據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2023單三季度聚丙烯（PP）國內(nèi)主流市場(chǎng)日度均價(jià)為7514.74元/噸，同比下降7.53%，環(huán)比增長3.03%。公司主營業(yè)務(wù)塑管產(chǎn)品中營收占比最高的PVC管材管件原材料價(jià)格同比降幅最大，為公司凈利潤增長奠定了基礎(chǔ)，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率22.52%，同比增加5.86個(gè)百分點(diǎn)。2）此外，2023年單三季度公司應(yīng)收賬款壞賬減值減少所致，公司應(yīng)收壞賬計(jì)提已于今年上半年全部完成，在壞賬減值影響消除后，公司2023年下半年凈利潤同比將大幅提升。
　　費(fèi)用率小幅增加，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流改善：2023年前三季度公司期間費(fèi)用率13.68%，同比+0.98pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.79%/5.80%/3.43%/-0.34%，同比+0.37pct/+0.22pct/-0.01pct/+0.41pct。2023年前三季度公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量為6.79億元，同比增加771.23%，其中Q3單季產(chǎn)生經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為2.63億元，較去年同期增加0.93億元，環(huán)比二季度由負(fù)轉(zhuǎn)正，公司經(jīng)營現(xiàn)金流情況逐步向好，其主要原因系購買商品支付的現(xiàn)金同比減少所致。
　　規(guī)模效應(yīng)有望提升：目前公司塑料管道產(chǎn)能達(dá)110萬噸以上，較去年年底增長10%。當(dāng)前公司產(chǎn)能利用率相對(duì)較低，一定程度上影響公司規(guī)模效應(yīng)。在地產(chǎn)竣工端回暖的背景下，疊加舊房改造的推進(jìn)及城市管網(wǎng)的建設(shè)，預(yù)計(jì)塑料管道后續(xù)市場(chǎng)需求將增加，公司產(chǎn)能利用率有較大提升空間，規(guī)模效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，費(fèi)用管控能力將提高，公司盈利能力有望提升。
　　投資建議：作為塑料管道行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，公司在產(chǎn)品、規(guī)模、品牌、渠道等方面均具有明顯優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司Q4業(yè)績有望維持穩(wěn)健發(fā)展，四季度為竣工旺季，需求環(huán)比有望提升，疊加公司今年新增產(chǎn)能的釋放，預(yù)計(jì)Q4營收同比將改善。今年原材料價(jià)格同比去年處于低位，且10月PVC價(jià)格呈下降態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)Q4原材料價(jià)格繼續(xù)保持較低水平且有下行預(yù)期，公司毛利率有望提高。此外，需求增加，公司產(chǎn)能利用率將提高，規(guī)模效應(yīng)提升，費(fèi)用管控力增強(qiáng)，公司盈利能力將進(jìn)一步提高。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤為5.38/6.52/7.21億元，每股收益為0.44/0.53/0.59元，對(duì)應(yīng)市盈率11.63/9.60/8.68倍?；诠玖己玫陌l(fā)展預(yù)期，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。