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事件：千味央廚發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.28億元，同比+28.88%；歸母凈利潤(rùn)0.94億元，同比+35.29%；扣非凈利潤(rùn)0.82億元，同比+28.04%。
　　Q3大B客戶延續(xù)高增，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.77億元，同比+25.04%；歸母凈利潤(rùn)0.38億元，同比+60.35%，主因政府補(bǔ)助同比增加較多，若剔除政府補(bǔ)助延續(xù)，扣非凈利潤(rùn)0.30億元，同比+24.57%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。分渠道看，Q3公司在百勝中國(guó)、華萊士、老鄉(xiāng)雞等核心客戶中的份額有所提升，大B渠道實(shí)現(xiàn)快于整體業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。小B渠道由于預(yù)制菜新品以及核心大單品的拉動(dòng)，宴席市場(chǎng)擁有亮眼表現(xiàn)，公司順勢(shì)加大對(duì)宴席等場(chǎng)景的產(chǎn)品推廣力度，預(yù)計(jì)小B實(shí)現(xiàn)環(huán)比提速增長(zhǎng)。
　　費(fèi)用投入產(chǎn)出效率提升，盈利水平保持穩(wěn)定。公司2023年前三季度毛利率22.94%，同比+0.23pct，其中Q3毛利率為22.41%，同比0.70pct，公司原材料成本保持穩(wěn)定，毛利率下降預(yù)計(jì)與處理部分C端產(chǎn)品有關(guān)。費(fèi)用方面，2023年前三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.59%/8.22%/1.00%/0.29%，同比+1.01/-1.33/+0.03/+0.22pct。其中Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.08%/8.07%/1.13%/0.35%，同比-0.23/-0.74/+0.08/+0.10pct。綜上，公司2023年前三季度凈利率7.10%，同比+0.34pct，其中Q3凈利率為8.04%，同比+1.77pct，剔除政府補(bǔ)助影響，Q3扣非凈利為6.22%，同比持平。
　　展望Q4，大B高增延續(xù)，小B需求進(jìn)一步恢復(fù)，全年目標(biāo)達(dá)成確定性較高。公司將迎來(lái)行業(yè)旺季，團(tuán)餐、宴席等小B渠道預(yù)計(jì)在核心單品及新品帶動(dòng)下繼續(xù)提速增長(zhǎng)；大B客戶方面，目前公司已成為百勝5家策略供應(yīng)商之一，新品餅漢堡反饋良好，且公司在百勝體系中已突破米面品類供應(yīng)限制。同時(shí)公司新開(kāi)發(fā)塔斯汀、綠茶、檸季等新客戶，核心客戶份額提升疊加新客戶貢獻(xiàn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)大B端繼續(xù)帶動(dòng)整體收入增長(zhǎng)，全年整體有望實(shí)現(xiàn)30%左右的收入增長(zhǎng)。利潤(rùn)端，目前部分原材料鎖價(jià)至明年，預(yù)計(jì)毛利率穩(wěn)中有升，我們判斷旺季渠道費(fèi)用投入力度略有提升，利潤(rùn)率預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定。
　　投資建議：公司在大B客戶中份額進(jìn)一步提升，新品研發(fā)儲(chǔ)備豐富，小B渠道受益宴席、團(tuán)餐渠道恢復(fù)，全年業(yè)績(jī)高增確定性較強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為19.44/24.32/29.99億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.48/1.89/2.39億元，EPS分別為1.71/2.18/2.75元。我們按照2024年業(yè)績(jī)給28倍PE，一年目標(biāo)價(jià)61.08元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧铣杀旧蠞q風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。