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事件回顧
　　公司公布2023年三季報，2023年前三季度實現(xiàn)收入50.9億元，同降4.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.9億元，同增25.8%，實現(xiàn)扣非凈利潤3.0億元，同降19.1%，EPS為0.59元；其中23Q3實現(xiàn)收入14.6億元，同降10.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.9億元，同降40.1%，實現(xiàn)扣非凈利潤0.4億元，同降78.7%，EPS為0.14元。
　　事件點評
　　玉澤收入雙位數(shù)增長，Q3電商雙位數(shù)增長。分品類看：1）護膚品牌2023Q1-Q3實現(xiàn)收入12.9億元，占比總收入25%，其中玉澤收入實現(xiàn)兩位數(shù)增長，截至9月底新品油敏霜銷售收入突破8000萬，抖音開新日IP期間新品玉澤修護面霜GMV達700萬；2）個護家清品牌2023Q1-Q3實現(xiàn)收入22.7億元，占比總收入45%；3）母嬰品牌實現(xiàn)收入13.5億元，占比總收入27%。分渠道看：1）國內(nèi)市場收入占比77%，其中國內(nèi)電商Q3增長15%，興趣電商同增175%；海外市場收入占比23%。
　　護膚品帶動毛利率提升，銷售費用率提升拖累凈利率。公司2023前三季度毛利率同升1.3pct至59.5%，其中23Q3毛利率提升3.5pct至57.7%，主要受玉澤雙妹等高毛利護膚品品類增長帶動；2023前三季度銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為43.4%/9.2%/2.2%，同比變動分別為+3.8pct/-0.4pct/+0.3pct，其中23Q3銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為43.2%/11.2%/2.5%，分別同比變動率為+11.7pct/-0.4pct/+0.1pct，公司銷售費用率提升主要受六神、佰草集等品牌推廣費用增加以及興趣電商費用率較高所致。綜合，2023前三季度公司歸母凈利率提升1.9pct至7.7%，其中23Q3同降3.1pct至6.4%。
　　盈利預測及投資建議：考慮到公司Q3表現(xiàn)，我們下調(diào)盈利預測，預計23年-25年公司歸母凈利潤分別為6.2億元/7.1億元/8.2億元，對應PE為26倍/23倍/20倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：
　　玉澤、佰草集增長不及預期，利潤率下降，行業(yè)景氣度下滑等。