>> 西南證券-皖維高新(600063)2023年三季報點評：Q3業(yè)績承壓，汽車級PVB或迎歷史性機會-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
黃寅斌 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，2023年前三季度公司實現(xiàn)營收67.0億元，同比-7.98%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.1億元，同比-68.6%。單三季度看，實現(xiàn)營收21.4億元，同比-3.7%，環(huán)比-9.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.59億元，同比-81.7%，環(huán)比-72.8%。
三季度主要產(chǎn)品價格大幅下跌，拖累業(yè)績。2023年前三季度公司實現(xiàn)營收67.0億元，同比-7.98%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.1億元，同比-68.6%。單三季度看，實現(xiàn)營收21.4億元，同比-3.7%，環(huán)比-9.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.59億元，同比-81.7%，環(huán)比-72.8%。前三季度業(yè)績同比降低，原因是公司主要產(chǎn)品價格出現(xiàn)大幅下滑：根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)，前三季度PVA銷售均價11907.15元/噸，同比-40.8%，實現(xiàn)收入18.0億元，同比-38.4%；醋酸乙烯銷售均價6489.66元/噸，同比-53.7%，實現(xiàn)收入3.0億元，同比-54%；PVA高強高模纖維銷售均價16981.47元/噸，同比-33.8%，實現(xiàn)收入2.5億元，同比-39.4%；PVB樹脂銷售均價18425.53元/噸，同比-22.4%，實現(xiàn)收入5177萬元，同比-58.8%。
傳統(tǒng)旺季來臨，近期PVA價格緩慢上漲，期待四季度業(yè)績有所改善。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，PVA價格自7月中下旬開始緩慢上漲，截至2023年10月18日，PVA市場均價14000元/噸，較7月底11600元/噸上漲20.7%。上游原材料看，冰醋酸、電石價格從7月中下旬開始上漲，并于9月中旬開始有所下跌，原材料端對三季度PVA價格有一定支撐，單四季度后對價格支撐乏力，我們認(rèn)為四季度PVA價格重點關(guān)注下游市場的拉動。PVA下游60%用于房地產(chǎn)后周期，與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度最高，9月份進入傳統(tǒng)旺季，基建、房產(chǎn)等項目進入趕工結(jié)算期，對原材料采購預(yù)計增長，公司作為國內(nèi)老牌PVA龍頭，有望在供需價格博弈中占據(jù)優(yōu)勢，期待四季度業(yè)績有所改善。
PVA光學(xué)膜銷售情況較好，將逐步貢獻業(yè)績。2023年前三季度，公司PVA光學(xué)膜銷售表現(xiàn)亮眼，前三季度銷量178.97，同比+35.6%，實現(xiàn)銷售收入2431.6萬元，同比+33.0%。公司當(dāng)前PVA光學(xué)薄膜產(chǎn)能1200萬平方米，為適應(yīng)國內(nèi)寬幅偏光片生產(chǎn)線對PVA光學(xué)薄膜的需求，實現(xiàn)寬幅PVA光學(xué)薄膜產(chǎn)品進口替代，2023年9月22日，公司發(fā)布《關(guān)于投資年產(chǎn)2000萬平方米TFT偏光片用寬幅聚乙烯醇光學(xué)薄膜項目的公告》，擬投資8.2億元建設(shè)年產(chǎn)2000萬平偏光片用寬幅PVA光學(xué)薄膜項目，加快偏光片國產(chǎn)化進程。隨著大陸面板廠商產(chǎn)能擴充、市場份額擴大，對上游偏光片和PVA光學(xué)膜的需求量巨大特別是大寬幅的PVA光學(xué)薄膜的國內(nèi)需求量將會逐年增大，皖維高新作為PVA光學(xué)膜唯一國產(chǎn)替代公司，未來將充分受益偏光片國產(chǎn)化浪潮的推進。
公司汽車級PVB有望迎來突破。PVB中間膜市場幾乎被海外巨頭壟斷，我國現(xiàn)有產(chǎn)能10.9萬噸，只能參與低端競爭，2021年國內(nèi)PVB中間膜市場需求量80萬噸，需求缺口巨大。下游應(yīng)用包括建筑外墻玻璃，太陽能電池板封裝，和汽車夾膠玻璃中的PVB膠膜尚未實現(xiàn)國產(chǎn)化。目前公司PVB中間膜已有產(chǎn)能2萬噸，在建產(chǎn)能2萬噸，汽車級PVB中間膜已向下游廠商送檢試用，皖維高新作為中國唯一一家PVA—PVB樹脂—PVB膠片的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，汽車級PVB有望迎來突破。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為0.28元、0.58元、0.95元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為18倍、8倍、5倍。可比公司2024年平均估值12倍。給予公司2024年10倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價5.80元，給予“持有”評級。
風(fēng)險提示：原材料供應(yīng)及價格波動風(fēng)險，產(chǎn)品價格大幅波動風(fēng)險，項目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險。
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