>> 華泰證券-皖維高新(600063)PVA景氣有望復蘇，新材料持續(xù)成長-230813
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
大?。?/td>
| 882KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持（下調） |
作者： |
莊汀洲 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
H1歸母凈利同比-64%、Q2同比-60%/環(huán)比+67%，調整至“增持”評級
公司8月11日發(fā)布半年報，23H1營收45.6億元，yoy-9.9%，歸母凈利3.5億元（扣非2.9億元），yoy-64%（扣非yoy-71%）；Q2營收23.5億元，yoy-7.7%/qoq+6%，歸母凈利2.2億元，yoy-60%/qoq+67%，扣非凈利1.9億元，yoy-66%/qoq+100%。我們預計公司23-25年歸母凈利8.2/10.5/12.4億元，對應EPS0.38/0.49/0.57元，結合可比公司23年Wind一致預期平均22xPE，考慮公司上游資產(chǎn)居多，且因同行企業(yè)復產(chǎn)導致PVA競爭格局有所惡化，給予23年15.5xPE，目標價5.89元，調整至“增持”評級。
PVA景氣回落，H1盈利同比承壓
H1PVA銷量yoy+6%至10.8萬噸，營收yoy-35%至13.5億元，均價yoy-38%至1.25萬元/噸，毛利率yoy-24.2pct至20.3%，Q2銷量yoy+12%/qoq+9%至5.6萬噸，營收yoy-55%/qoq-22%至5.9億元，均價yoy-60%/qoq-28%至1.05萬元/噸，因終端需求弱等因素，PVA景氣回落。H1VAc/超短纖/切片/乳液/膠粉營收yoy-48%/-45%/+8%/-20%/-5%至3/1.7/2.6/2.5/2.3億元，毛利率1.7%/3.8%/7.7%/23.2%/21.2%（yoy-35.4/-25.5/-1.7/-1.6/+5.5pct）；PVB樹脂/中間膜/PVA光學膜營收0.3/0.9/0.15億元。H1非流動資產(chǎn)處置等影響非經(jīng)0.6億元，毛利率yoy-18pct至14%。
需求復蘇支撐PVA景氣回暖，格局較好支撐產(chǎn)品中長期盈利中樞
據(jù)百川盈孚，8月11日PVA價格1.15萬元/噸，較季初+15%，價差0.5萬元/噸，較季初+27%，考慮國內需求有望復蘇，疊加前期低價下行業(yè)主動去庫存等因素，PVA景氣有望逐步改善。中長期而言，在海外企業(yè)轉型下游、低端產(chǎn)能出清，以及國內產(chǎn)品品質提升等背景下，我們看好國內PVA企業(yè)全球份額的提升，同時，近年PVA下游PVB/洗衣凝珠膜等新興需求持續(xù)增長，而供給端22年湘維10萬噸裝置部分復產(chǎn)，短期無其他新增產(chǎn)能，PVA競爭格局相對較好，供給格局優(yōu)化仍有望支撐PVA的盈利中樞。
新項目迎來增量兌現(xiàn)期，持續(xù)發(fā)力下游新材料
據(jù)半年報，公司700萬平米/年PVA光學膜、6/2/1/2萬噸VAE乳液/膠粉/PVB樹脂/PVB膠片等項目已于22年陸續(xù)建成投產(chǎn)，目前步入新項目收獲期。在建項目包括6萬噸/年乙烯法特種PVA升級改造項目（正進行設備安裝調試）、6000噸/年水溶性PVA纖維項目、2萬噸/年高端汽車級PVB膠片項目（已簽訂關鍵設備訂購合同）等。公司同時公告與關聯(lián)方皖維膜研院簽訂技術服務協(xié)議，未來將圍繞PVB樹脂及膠片、PVA光學薄膜及偏光片等“卡脖子”技術進行攻關和技術服務，新材料業(yè)務有望持續(xù)成長。
風險提示：下游需求持續(xù)低迷風險；新產(chǎn)品放量進度不達預期風險。
|
|
