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推薦邏輯：（1）]自備45萬(wàn)噸電石、55萬(wàn)噸醋酸乙烯產(chǎn)能，原材料自供度高，享受成本紅利；電石法完全成本接近乙烯法，價(jià)差逐步擴(kuò)大，生產(chǎn)工藝經(jīng)濟(jì)性提升。（2）PVA供需關(guān)系持續(xù)轉(zhuǎn)好，產(chǎn)品向高端市場(chǎng)轉(zhuǎn)型，進(jìn)口單價(jià)/出口單價(jià)已從2015年的1.7倍下降至2022年的1.1倍，長(zhǎng)期價(jià)格中樞有望上行。（3）PVA光學(xué)薄膜和PVB膠片兩大卡脖子技術(shù)，是公司重點(diǎn)突破項(xiàng)目，均已全部建成投產(chǎn)并生產(chǎn)出合格產(chǎn)品。根據(jù)我們測(cè)算，PVA光學(xué)薄膜+偏光、PVB膠片到2026年市場(chǎng)空間將分別達(dá)500億、70億，有望填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白，打破國(guó)外壟斷，打造公司新的增長(zhǎng)極。
　　自備電石原材料，生產(chǎn)工藝經(jīng)濟(jì)性提升，享受成本紅利。PVA原材料電石進(jìn)入去產(chǎn)能階段，2025年電石產(chǎn)能控制在4000萬(wàn)噸/年以內(nèi)，但兩大下游PVC、BDO均有產(chǎn)能擴(kuò)張，供需關(guān)系將持續(xù)偏緊，需要外購(gòu)電石或醋酸乙烯的企業(yè)成本較高。作為電石-PVA一體化配套企業(yè)，皖維高新自備45萬(wàn)噸電石產(chǎn)能、55萬(wàn)噸醋酸乙烯產(chǎn)能，將享受成本紅利。全球油價(jià)上行背景下，電石法完全成本接近乙烯法，價(jià)差擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)性逐步提升。
　　 PVA供給端無(wú)新增產(chǎn)能投放，需求持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，長(zhǎng)期價(jià)格中樞有望上行。國(guó)內(nèi)PVA行業(yè)完成洗牌，未來(lái)無(wú)新增產(chǎn)能規(guī)劃，受湘維公司復(fù)產(chǎn)沖擊，供需當(dāng)前處于弱平衡狀態(tài)。我國(guó)是全球最主要的聚乙烯醇消費(fèi)市場(chǎng)，近年來(lái)PVB、PVA水溶膜等高附加值新興領(lǐng)域?qū)垡蚁┐嫉男枨笳急炔粩嗵嵘?，我?guó)PVA消費(fèi)結(jié)構(gòu)中PVB、PVA膜等高端需求占比相對(duì)較低，在相關(guān)領(lǐng)域具有較大的市場(chǎng)提升空間，疊加成本端支撐，長(zhǎng)期價(jià)格中樞有望上行。
　　 “一膜一片”是公司重點(diǎn)突破項(xiàng)目，有望填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白，打破國(guó)外壟斷。（1）PVA光學(xué)薄膜、偏光片是液晶顯示的核心材料，產(chǎn)能大部分被日韓企業(yè)占據(jù)，國(guó)產(chǎn)化需求迫切。LCD面板產(chǎn)能逐漸向中國(guó)大陸集中，對(duì)上游偏光片和PVA光學(xué)膜的需求量巨大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間近500億。公司已完全掌握了符合TN級(jí)、STN級(jí)偏光片要求的PVA光學(xué)薄膜產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)，TFT級(jí)PVA光學(xué)薄膜生產(chǎn)技術(shù)也取得重大技術(shù)突破，具備批量供貨能力，2022年公司生產(chǎn)PVA光學(xué)膜180.33萬(wàn)平方米，預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)量將達(dá)到780萬(wàn)平方米，同時(shí)配套投資700萬(wàn)平米/年偏光片項(xiàng)目。我們認(rèn)為，皖維高新作為PVA光學(xué)膜唯一國(guó)產(chǎn)替代公司，未來(lái)將充分受益偏光片國(guó)產(chǎn)化浪潮的推進(jìn)。（2）PVB中間膜市場(chǎng)幾乎被海外巨頭壟斷，我國(guó)現(xiàn)有產(chǎn)能10.9萬(wàn)噸，只能參與低端競(jìng)爭(zhēng)。2021年國(guó)內(nèi)PVB中間膜市場(chǎng)需求量80萬(wàn)噸，相比11萬(wàn)噸產(chǎn)能，巨大的需求缺口為國(guó)內(nèi)有實(shí)力的企業(yè)提供了發(fā)展機(jī)遇和空間。預(yù)計(jì)到2026年國(guó)內(nèi)PVB中間膜市場(chǎng)空間將達(dá)70億元，公司PVB中間膜產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張、技術(shù)不斷更新和優(yōu)化，作為中國(guó)唯一一家PVA—PVB樹(shù)脂—PVB膠片的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，利潤(rùn)有望進(jìn)一步增厚。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.64元、0.79元、1.02元，對(duì)應(yīng)PE分別為10倍、8倍、6倍?？杀裙?023年平均估值15倍。給予公司2023年13倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.32元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、收購(gòu)效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。