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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.6億元，同比-9.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.5億元，同比-64.2%，實(shí)現(xiàn)基本EPS 0.16元/股。單二季度來(lái)看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.5億元，同比-7.7%，環(huán)比+6.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.2億元，同比-60.1%，環(huán)比+66.9%。
　　上半年業(yè)績(jī)同比降低，環(huán)比改善明顯。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.6億元，同比-9.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.5億元，同比-64.2%；單二季度來(lái)看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.5億元，同比-7.7%，環(huán)比+6.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.2億元，同比-60.1%，環(huán)比+66.9%。上半年業(yè)績(jī)同比降低，系公司主營(yíng)產(chǎn)品的內(nèi)外貿(mào)市場(chǎng)價(jià)格均出現(xiàn)不同幅度下跌，盈利空間收窄：根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，2023年上半年聚乙烯醇銷(xiāo)售均價(jià)12533.9元/噸，同比-38.3%，收入13.5億，同比-34.8%；醋酸乙烯銷(xiāo)售均價(jià)為6661.8元/噸，同比-48.3%，收入3.1億元，同比-48.3%；PVA高強(qiáng)高模纖維銷(xiāo)售均價(jià)17694.6元/噸，同比-31.9%；VAE乳液銷(xiāo)售均價(jià)5221.0元/噸，同比-37.7%，收入2.5億元，同比-20.2%。
　　Q2業(yè)績(jī)環(huán)比改善，主要系公司主要產(chǎn)品銷(xiāo)量提升：二季度PVA銷(xiāo)量5.6萬(wàn)噸，環(huán)比+8.6%；醋酸乙烯銷(xiāo)量2.7萬(wàn)噸，環(huán)比+37.9%，收入環(huán)比+30.3%；水泥銷(xiāo)量69萬(wàn)噸，環(huán)比+65.9%，收入環(huán)比+66.6%；PVA高強(qiáng)高模纖維銷(xiāo)量0.6萬(wàn)噸，環(huán)比+72.2%，收入環(huán)比+73%；PVB中間膜銷(xiāo)量1967.7噸，環(huán)比+39.5%，收入環(huán)比+25.9%；聚酯切片銷(xiāo)量1.6萬(wàn)噸，環(huán)比+9.8%，收入環(huán)比+13.1%；可再分散性膠粉銷(xiāo)量1.2萬(wàn)噸，環(huán)比+32.5%，收入環(huán)比+23.4%；PVB樹(shù)脂表現(xiàn)亮眼，銷(xiāo)量1307.2噸，環(huán)比+269.8%，收入環(huán)比+220.1%。
　　PVA短期成本支撐不足，供需邊際改善，長(zhǎng)期價(jià)格中樞有望上行。短期看：原料端，由于供需失衡，上半年電石價(jià)格持續(xù)下跌，23年氯堿產(chǎn)業(yè)鏈不景氣，下游PVC企業(yè)生產(chǎn)積極性不高，預(yù)計(jì)下半年電石價(jià)格依舊偏弱，對(duì)PVA價(jià)格支撐或不足。供給端，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，5月份以來(lái)，PVA庫(kù)存有下降趨勢(shì)，廠(chǎng)商裝置負(fù)荷偏低僅有50%左右，部分廠(chǎng)商有檢修計(jì)劃，7月份聚乙烯醇產(chǎn)品產(chǎn)量為4.5萬(wàn)噸，較6月份降幅12.33%，市場(chǎng)供應(yīng)端短期有縮減預(yù)期；需求端，自4月份以來(lái)，PVA表觀(guān)消費(fèi)量邊際改善。長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)PVA行業(yè)完成洗牌，2022年湘維10萬(wàn)噸裝置部分復(fù)產(chǎn)，未來(lái)無(wú)其他新增產(chǎn)能，我國(guó)是全球最主要的聚乙烯醇消費(fèi)市場(chǎng)，近年來(lái)PVB、PVA水溶膜等高附加值新興領(lǐng)域?qū)垡蚁┐嫉男枨笳急炔粩嗵嵘覈?guó)PVA消費(fèi)結(jié)構(gòu)中PVB、PVA膜等高端需求占比相對(duì)較低，在相關(guān)領(lǐng)域具有較大的市場(chǎng)提升空間，長(zhǎng)期價(jià)格中樞有望上行。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張、技術(shù)優(yōu)化，公司汽車(chē)級(jí)PVB有望迎來(lái)突破。PVB中間膜市場(chǎng)幾乎被海外巨頭壟斷，我國(guó)現(xiàn)有產(chǎn)能10.9萬(wàn)噸，只能參與低端競(jìng)爭(zhēng)，2021年國(guó)內(nèi)PVB中間膜市場(chǎng)需求量80萬(wàn)噸，需求缺口巨大。下游應(yīng)用包括建筑外墻玻璃，太陽(yáng)能電池板封裝，和汽車(chē)夾膠玻璃中的PVB膠膜尚未實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。目前公司PVB中間膜已有產(chǎn)能2萬(wàn)噸，在建產(chǎn)能2萬(wàn)噸，汽車(chē)級(jí)PVB中間膜已向下游廠(chǎng)商送檢試用，皖維高新作為中國(guó)唯一一家PVA—PVB樹(shù)脂—PVB膠片的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，汽車(chē)級(jí)PVB有望迎來(lái)突破。
　　23年年度凈利潤(rùn)考核目標(biāo)11億，彰顯長(zhǎng)遠(yuǎn)信心。根據(jù)公司發(fā)布的《2023年度超額利潤(rùn)分享實(shí)施細(xì)則》，2023年度凈利潤(rùn)考核目標(biāo)值為11億元，2020-2022年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展取得較好的成績(jī)，均全面完成業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，三年凈利潤(rùn)平均值為9億元。公司將年度超額利潤(rùn)分享額確定為公司當(dāng)年超額利潤(rùn)的30%，作為管理、技術(shù)、營(yíng)銷(xiāo)、業(yè)務(wù)等核心骨干人才的激勵(lì)。超額利潤(rùn)分享機(jī)制作為公司中長(zhǎng)期激勵(lì)工具，提高國(guó)企員工積極性和創(chuàng)造性，促進(jìn)公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.48元、0.83元、1.06元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為11倍、6倍、5倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。