>> 中信證券-皖維高新(600063)2023年中報點(diǎn)評：一體兩翼布局顯優(yōu)勢，騰籠換鳥轉(zhuǎn)型升級穩(wěn)健有力-230816
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,陳旺,王喆 |
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2023H1公司營收同比下降9.85%，歸母凈利同比下降64.24%。PVA產(chǎn)品在公司利潤貢獻(xiàn)中占據(jù)大頭，考慮到國內(nèi)工業(yè)品市場低迷、房地產(chǎn)行業(yè)下行、化工產(chǎn)品大幅降價，聚乙烯醇、醋酸乙烯等主產(chǎn)品價格下降，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為8.24/10.41/12.48億元（原預(yù)測為10.25/12.45/14.63億元），對應(yīng)2023-25年EPS預(yù)測為0.38/0.48/0.58元。參考公司歷史估值（公司近三年來25、50、75分位PE分別為11、16、19倍），考慮公司作為PVA龍頭企業(yè)，具有較高的產(chǎn)能護(hù)城河，上游電石自供程度高，具備成本控制優(yōu)勢，下游產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，發(fā)展高附加值產(chǎn)品，遠(yuǎn)期成長動力足，我們認(rèn)為2023年17倍PE是公司合理的估值水平，對應(yīng)目標(biāo)價6.5元，維持“買入”評級。
▍2023H1營收同比下降9.85%，歸母凈利同比下降64.24%。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營收45.62億元，同比-9.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.47億元，同比-64.24%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.88億元，同比-71.13%。其中，公司Q2單季度實(shí)現(xiàn)營收23.47億元，同比-7.69%，環(huán)比+5.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.17億元，同比-60.09%，環(huán)比+66.76%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.92億元，同比-66.64%，環(huán)比+99.25%。2023年上半年，國內(nèi)工業(yè)品市場低迷、房地產(chǎn)行業(yè)下行、化工產(chǎn)品大幅降價，聚乙烯醇、醋酸乙烯等主產(chǎn)品價格下降，導(dǎo)致公司營收下降，2023Q2公司主要經(jīng)營指標(biāo)較上年同期雖有所下降，但主要產(chǎn)品價格及銷量已筑底反彈且環(huán)比增長。
▍2023H1四費(fèi)費(fèi)率較上年同期下降2.03個百分點(diǎn)，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1.89億元。從費(fèi)用端來看，公司2023H1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為0.38%/2.91%/4.28%/-1.01%，較上年同期變動+0.06/-0.16/-0.85/-1.08pcts。四費(fèi)費(fèi)用率合計(jì)為6.56%，較上年同期的8.58%減少2.03pcts。財務(wù)費(fèi)用減少主要系銀行利息支出同比減少以及大額存單利息收入增加所致。從現(xiàn)金流情況看，公司2023H1經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.89億元，同比-87.83%，主要系報告期購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致。
▍產(chǎn)業(yè)相互補(bǔ)充，“一體兩翼”布局顯優(yōu)勢。1）安徽本部依托技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，突破“卡脖子”技術(shù)，新材料產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)銷量穩(wěn)步提升。2023上半年，公司新材料產(chǎn)品逐步放量，營業(yè)收入占比提升至23.45%。2）子公司蒙維科技加大PVA新產(chǎn)品開發(fā)力度，03-88、26-88產(chǎn)品工藝逐漸成熟且連續(xù)穩(wěn)定，PVA新品種已實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，等級品率100%，市場競爭力持續(xù)增強(qiáng)。2023上半年，蒙維科技生產(chǎn)PVA8.72萬噸，銷售PVA8.75萬噸，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.61億元。3）子公司廣西皖維利用生物質(zhì)化工產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，合理調(diào)整酒精和PVA產(chǎn)品的生產(chǎn)負(fù)荷，降低生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)效益最大化；加大產(chǎn)品出口力度，穩(wěn)步推進(jìn)生物質(zhì)VAC的出口業(yè)務(wù)；抓住銷售旺季，將黃腐酸鉀肥料的價格由2150元/噸上調(diào)至2450元/噸，增加了利潤。2023上半年，廣西皖維的VAE、PVA、粗甲酯、醋酸鈉、VAC、酒精、二氧化碳、黃腐酸鉀等產(chǎn)品產(chǎn)銷平衡，實(shí)現(xiàn)凈利潤2236萬元。
▍新材料項(xiàng)目有序推進(jìn)，“騰籠換鳥”轉(zhuǎn)型升級步伐穩(wěn)健有力。根據(jù)公司中報，投資新建的一批新材料項(xiàng)目已陸續(xù)建成量產(chǎn)，一批產(chǎn)業(yè)升級項(xiàng)目也正在籌劃實(shí)施，公司“騰籠換鳥”轉(zhuǎn)型升級的步伐更加穩(wěn)健有力。1）已建項(xiàng)目量產(chǎn)見效。2023上半年，年產(chǎn)700萬平方米PVA光學(xué)膜項(xiàng)目基本達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)，60um、45um寬幅膜生產(chǎn)工藝已成熟掌握，30um寬幅膜生產(chǎn)工藝正在進(jìn)一步完善，產(chǎn)品已向國內(nèi)知名偏光片廠商批量供貨；年產(chǎn)700萬平方米偏關(guān)片項(xiàng)目一次性試車成功，綜合良品率達(dá)95%，目前還開發(fā)出AG25系列、低阻抗系列等偏光片品種，正在下游廠商驗(yàn)證；年產(chǎn)6萬噸VAE項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能，已成功生產(chǎn)8個品種合格品率100%，正在研發(fā)的卷煙膠產(chǎn)品樣品已送國家煙草質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)中心檢測；年產(chǎn)2萬噸可再分散性膠粉項(xiàng)目已滿負(fù)荷生產(chǎn)，市場占有率穩(wěn)步提高，產(chǎn)品應(yīng)用由普通建筑領(lǐng)域向家裝、防水、修補(bǔ)等領(lǐng)域拓展；年產(chǎn)1萬噸PVB樹脂項(xiàng)目生產(chǎn)的膜級PVB樹脂已滿負(fù)荷運(yùn)行，除少量外售外，產(chǎn)品全部供給皖維皕盛生產(chǎn)PVB膠片，并成功開發(fā)出電子陶瓷PVB樹脂、BM-S型高端PVB樹脂，還聯(lián)合皖維皕盛開發(fā)出光伏級PVB樹脂及膠片，市場前景廣闊；年產(chǎn)2萬噸PVB膠片項(xiàng)目已達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)，產(chǎn)銷基本平衡，隔音、隔熱PVB膠片、光伏級PVB膠片已完成工藝定型和測試，汽車級PVB膠片的配方定型工作即將完成。2）在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。2023上半年，年產(chǎn)6萬噸乙烯法特種PVA樹脂升級改造項(xiàng)目已于2月份開工建設(shè)，目前項(xiàng)目土建已完成，正在進(jìn)行設(shè)備安裝調(diào)試；年產(chǎn)2萬噸高端汽車級PVB膠片項(xiàng)目的關(guān)鍵設(shè)備已簽訂訂購合同，廠房設(shè)計(jì)招標(biāo)已完成，計(jì)劃9月份破土動工。
▍風(fēng)險因素：下游市場需求萎縮；產(chǎn)品價格波動；原材料價格及能源成本波動；公司產(chǎn)能建設(shè)及釋放不及預(yù)期；公司在新材料領(lǐng)域客戶拓展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：PVA產(chǎn)品在公司利潤貢獻(xiàn)中占據(jù)大頭，考慮到國內(nèi)工業(yè)品市場低迷、房地產(chǎn)行業(yè)下行、化工產(chǎn)品大幅降價，聚乙烯醇、醋酸乙烯等主產(chǎn)品價格下降，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為8.24/10.
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