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事件概述
　　23Q3單季收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為1.73/0.55/0.58億元，同比增長(zhǎng)24.24%/23.30%/34.44%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。23年前三季度公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流分別為4.61/1.61/1.56/2.99億元、同比增長(zhǎng)35.36%/70.72%/83.58%/750%。
　　分析判斷:
　　大客戶戰(zhàn)略效果顯著，Q3排課正常。Q3實(shí)現(xiàn)收入1.73億元，同比增長(zhǎng)24.24%，截至23Q3合同負(fù)債為8.75億元，較Q2環(huán)比僅增0.8%，我們分析主要由于Q3為淡季，但好于往年Q3。
　　毛利率大幅提升，銷售及財(cái)務(wù)費(fèi)用率增長(zhǎng)疊加公允價(jià)值變動(dòng)收益下降導(dǎo)致Q3凈利率下滑。（1）2023Q3公司毛利率/歸母凈利率為79.55%/31.94%、同比增加4.17/-0.24PCT。我們分析，毛利率提升主要由于公司開課及管理效率提升。歸母凈利率下降主要由于銷售及財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加以及公允價(jià)值變動(dòng)損失增加；23Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為27.26%/11.50%/4.03%/-3.43%、同比提高1.79/-4.13/-0.65/3.13PCT。其他收益及投資凈收益/收入下降0.77PCT，公允價(jià)值變動(dòng)收益/收入下降2.64PCT；資產(chǎn)及信用減值損失/收入增加0.27PCT；所得稅/收入增加0.72PCT。（2）2023前三季度公司毛利率/歸母凈利率為78.80%/34.84%、同比增長(zhǎng)1.72/7.22PCT，歸母凈利率增幅高于毛利率主要由于期間費(fèi)用率下降；前三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為26.10%/12.86%/3.98%/-4.13%、同比下降4.61/5.40/2.15/-3.33PCT，所得稅/收入同比增長(zhǎng)1.76PCT。
　　投資建議
　　我們分析，（1）短期來看，一方面，公司在22年銷售人數(shù)607人基礎(chǔ)上進(jìn)一步增加銷售，為擴(kuò)張做儲(chǔ)備；另一方面，大客戶效果顯著，銷售人效有所提升。（2）中期來看，經(jīng)濟(jì)放緩過程中客戶再培訓(xùn)意愿增強(qiáng)，課程單價(jià)仍有提升空間，有望貢獻(xiàn)明年增量。（3）長(zhǎng)期來看，公司在新城市拓展、銷售團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張、OMO數(shù)字商學(xué)院等項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)單客戶挖潛等方面仍存在空間。維持23-25年收入預(yù)測(cè)7.6/9.37/11.21億元，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利為2.23/2.84/3.55億元，對(duì)應(yīng)23/24/25年EPS1.89/2.41/3.01元；2023年10月25日收盤價(jià)37.27元對(duì)應(yīng)PE分別為20/15/12X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；人員流失風(fēng)險(xiǎn)；課程迭代風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。