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23Q3公司收入端延續(xù)高增，零食量販、會(huì)員制商超、電商等新興渠道景氣度延續(xù)，傳統(tǒng)渠道調(diào)整改善后旺季同比增速也明顯加快。利潤(rùn)超預(yù)期增長(zhǎng)，一方面受益棕櫚油等成本紅利繼續(xù)兌現(xiàn)，另一方面生產(chǎn)效率、費(fèi)用率也體現(xiàn)出規(guī)模效應(yīng)。展望后續(xù)，新渠道紅利有望延續(xù)，傳統(tǒng)渠道的改革效果值得期待，我們上調(diào)23-24年EPS預(yù)測(cè)為3.22、3.97元，給予目標(biāo)價(jià)99元，對(duì)應(yīng)24年25XPE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　事件：公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)公司收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)13.14/2.14/1.88億，同比+35.56%/139.21%/145.36%；其中，單Q3實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)4.87/0.95/0.85億，同比+37.27%/95.31%/93.63%，利潤(rùn)超過(guò)我們此前預(yù)期。同日，公司發(fā)布股份回購(gòu)公告，擬在12個(gè)月內(nèi)回購(gòu)價(jià)值6000萬(wàn)-12000萬(wàn)元公司股份，回購(gòu)價(jià)不超過(guò)102元/股（含），用于實(shí)施員工持股或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。
　　渠道紅利延展，收入端繼續(xù)高增。公司單Q3實(shí)現(xiàn)收入4.87億，同比+37.27%，分渠道看，零食量販渠道受益零食系統(tǒng)高速擴(kuò)店，月銷售額持續(xù)爬坡，會(huì)員制商超依靠多款調(diào)味堅(jiān)果拓寬合作品牌數(shù)量，單月銷售額保持穩(wěn)定，電商渠道傳統(tǒng)平臺(tái)、分銷、自播和達(dá)播均有增長(zhǎng)。線下渠道上半年積極調(diào)整改善，進(jìn)入Q3旺季紅利不斷釋放，同比增速顯著加快。
　　成本紅利繼續(xù)兌現(xiàn)，費(fèi)率顯著優(yōu)化，盈利大幅改善。三季度棕櫚油價(jià)格同比仍然有回落，帶動(dòng)公司Q3毛利率提升0.41pct至37.55%，環(huán)比大幅提升2.61pcts，推測(cè)受益其他原材料價(jià)格下降以及產(chǎn)能利用率提升。費(fèi)用方面，公司Q3銷售費(fèi)用率9.92%，同比-1.03pcts，管理費(fèi)用率3.45%，同比-1.45pcts，費(fèi)率下降主要系收入端快速增長(zhǎng)下規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，費(fèi)用額絕對(duì)值變化不大。此外，去年研發(fā)費(fèi)用高基數(shù)，Q3公司研發(fā)費(fèi)用率同比下降3.07pcts至1.31%。綜合毛利率改善，費(fèi)用率普遍下行影響，公司Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利率19.40%，同比大幅提升5.77pcts。
　　后續(xù)展望：新興渠道景氣延續(xù)，傳統(tǒng)渠道值得期待。近期公司股價(jià)回調(diào)較多，主要系市場(chǎng)擔(dān)憂成長(zhǎng)的可持續(xù)性，實(shí)際上公司三季度收入延續(xù)高增，利潤(rùn)更是超預(yù)期。展望明年，一方面零食量販渠道銷售仍在逐月提升，下游還有開(kāi)店空間，自播、達(dá)播等新渠道也有提升空間；另一方面，公司今年針對(duì)散稱、袋裝傳統(tǒng)渠道做了人員、架構(gòu)、產(chǎn)品的調(diào)整，三季度以來(lái)已經(jīng)能看到初步效果，后續(xù)表現(xiàn)值得期待。從產(chǎn)品來(lái)看，公司繼續(xù)以口味型堅(jiān)果為核心研發(fā)推新，今年新上市凍干堅(jiān)果等新品，同時(shí)安陽(yáng)工廠的薯片等產(chǎn)品也在快速起量中。
　　投資建議：收入延續(xù)高增，利潤(rùn)再超預(yù)期，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性仍足，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。23Q3公司收入端延續(xù)高增，零食量販、會(huì)員制商超、電商等新興渠道景氣度延續(xù)，傳統(tǒng)渠道調(diào)整改善后旺季同比增速也明顯加快。利潤(rùn)超預(yù)期增長(zhǎng)，一方面受益棕櫚油等成本紅利繼續(xù)兌現(xiàn)，另一方面生產(chǎn)效率、費(fèi)用率也體現(xiàn)出規(guī)模效應(yīng)。展望后續(xù)，新渠道紅利有望延續(xù)，傳統(tǒng)渠道的改革效果值得期待，我們上調(diào)23-24年EPS預(yù)測(cè)為3.22、3.97元，給予目標(biāo)價(jià)99元，對(duì)應(yīng)24年25XPE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本上漲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)階段性加劇