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事件:
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營收8.26億元，同比+34.57%；歸母凈利潤1.20億元，同比+190.92%；扣非歸母凈利潤1.03億元，同比+214.36%。
　　投資要點(diǎn):
　　渠道多點(diǎn)開花，各品類增長提速助力公司業(yè)績延續(xù)高增。公司2023Q2實(shí)現(xiàn)營收4.35億元，同比+48.12%，較高基數(shù)上仍實(shí)現(xiàn)高增，表現(xiàn)亮眼。歸母凈利潤0.64億元，同比+246.50%；扣非凈利潤0.54億元，同比+533.49%，2023H1實(shí)際利潤增速均位于此前業(yè)績預(yù)告偏上區(qū)間，符合預(yù)期。我們認(rèn)為公司收入高增主要得益于零食渠道、會(huì)員店渠道和電商渠道多點(diǎn)開花，上半年公司經(jīng)銷/電商模式均實(shí)現(xiàn)36%以上同比增速。分產(chǎn)品來看，公司老三樣維持穩(wěn)健增長，青豌豆/瓜子仁/蠶豆分別增長32.21%/24.36%/20.92%，老三樣成功借力新渠道實(shí)現(xiàn)突破。綜合果仁及豆果系列受益上半年藤椒腰果、凍干堅(jiān)果等新品推出，同比增長達(dá)47.29%，延續(xù)高增，目前已成為公司第一大品類。其他產(chǎn)品同比增長42.42%，我們認(rèn)為主要得益于花生、薯片等產(chǎn)品放量。
　　成本回落帶動(dòng)盈利能力改善明顯，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。受益2023年上半年棕櫚油采購價(jià)格同比下降幅度達(dá)34.33%，公司2023Q2毛利率同比大幅提速5.82pct至34.93%。同時(shí)銷售費(fèi)率也有明顯下滑，我們認(rèn)為一方面系費(fèi)用較低的零食渠道占比提升，另一方面得益于公司收入快速增長，2023Q2銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率11.8%/4.4%，同比-4.2/-1.4pct。整體盈利能力改善顯著，凈利率同比+8.5pct至14.8%，為上市以來歷史高位。此外，中報(bào)顯示公司前五大客戶貢獻(xiàn)收入體量達(dá)1.78億，增長明顯，占公司總收入26.24%，其中第一大客戶貢獻(xiàn)1.09億。公司此前經(jīng)銷商眾多，但平均單個(gè)經(jīng)銷商一年僅貢獻(xiàn)約40萬收入，體量較小。大客戶的穩(wěn)定合作也為公司繼續(xù)推進(jìn)新品研發(fā)、產(chǎn)線升級(jí)改造堅(jiān)定信心。
　　產(chǎn)品渠道雙輪驅(qū)動(dòng)，看好公司短期業(yè)績彈性和中長期成長性。公司為口味型堅(jiān)果領(lǐng)軍品牌，深耕行業(yè)多年，產(chǎn)品品質(zhì)和研發(fā)能力優(yōu)秀，在青豌豆、瓜子仁、蠶豆等細(xì)分領(lǐng)域樹立龍頭地位，2022年上半年推出了口味性堅(jiān)果和烘焙類產(chǎn)品，近期綜合果仁及豆果產(chǎn)品也開始放量。短期來看，公司內(nèi)部理順，借助行業(yè)渠道紅利放量：去年底八大事業(yè)部成立，今年為考核第一年；與零食專營渠道合作緊密，定制能力強(qiáng)；會(huì)員店渠道仍在正反饋階段，新合作陸續(xù)達(dá)成；電商借助達(dá)播形式增長。我們預(yù)計(jì)今年完成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)無虞。中長期看，公司堅(jiān)持產(chǎn)品主義，有多個(gè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品儲(chǔ)備，具備打造新爆款的能力和潛力，且渠道端產(chǎn)品口碑逐漸建立后，預(yù)計(jì)不少頭部連鎖超市主動(dòng)尋求合作，品牌勢能積累后護(hù)城河更深。
　　盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)
　　公司零食渠道及電商渠道表現(xiàn)亮眼，成本下降帶來的盈利改善好于此前預(yù)期，因此我們調(diào)高全年利潤，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS2.94/3.94/4.98元/股，對(duì)應(yīng)PE 26/19/15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新品推廣不及預(yù)期；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；渠道開拓不及預(yù)期；疫情影響超預(yù)期；股權(quán)激勵(lì)進(jìn)度的不確定性；食品安全問題等。