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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.26億，同比增長(zhǎng)34.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.20億，同比增長(zhǎng)190.32%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.03億，同比增長(zhǎng)214.36%。測(cè)算22Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.35億，同比增長(zhǎng)48.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.64億，同比增長(zhǎng)246.50%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.54億，同比增長(zhǎng)533.49%。與業(yè)績(jī)預(yù)告一致，符合預(yù)期。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年凈利潤(rùn)分別為2.57、3.23、4.06億元，同比增長(zhǎng)為62.2%、25.6%和25.7%，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.76、3.46、4.35元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為28、22、18x，維持增持評(píng)級(jí)。公司完成組織架構(gòu)改革，成立八大事業(yè)部，針對(duì)不同渠道推出合適產(chǎn)品，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和品牌建設(shè)強(qiáng)化下，公司未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)23年股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。
　　新品疊加渠道發(fā)力，23Q2收入高增。根據(jù)公司公告，分產(chǎn)品看，綜合果仁及豆果/青豌豆/其他（米餅、薯片等）/瓜子仁/蠶豆分別實(shí)現(xiàn)收入2.30億/2.03億/1.59億/1.23億/1.09億，分別同比47.29%/32.20%/42.42%/24.36%/20.92%。量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，綜合果仁及豆果/青豌豆/其他/瓜子仁/蠶豆銷售量分別同比68.8%/28.1%/41.7%/21.5%/17.4%，均價(jià)分別同比-12.8%/3.2%/0.5%/2.4%/3.0%。公司推出凍干芒果腰果、凍干榴蓮腰果、藤椒腰果、玫瑰鹽山核桃仁、芥末味綠蠶豆等多個(gè)產(chǎn)品，配合渠道端發(fā)力，產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)帶動(dòng)整體收入提升。分渠道看，經(jīng)銷/電商/其他模式分別實(shí)現(xiàn)6.80億/1.24億/0.19億，分別同增36.26%/36.37%/-2.73%，公司經(jīng)銷商數(shù)量穩(wěn)步增加，截至2023年底，公司共有正式經(jīng)銷商1961家，環(huán)比2022年底凈增加87家。零食量販店／商超會(huì)員店／電商作為主要增量渠道表現(xiàn)亮眼，收入占比持續(xù)提升。零食量販渠道合作系統(tǒng)及產(chǎn)品SKU數(shù)量均有所增加，商超會(huì)員店除山姆外，與盒馬、costco、麥德龍等均有較好合作，電商渠道大力發(fā)展品牌自播、達(dá)播以及短視頻業(yè)務(wù)，電商自營(yíng)業(yè)務(wù)同增50.67%。
　　原材料成本下降，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，盈利能力提升。根據(jù)公司公告，23H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率35.60%，同比提升3.41pct，主要系原材料成本下降，其中棕櫚油上半年采購(gòu)均價(jià)下降34.33%。電商渠道通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率同比提升8.98pct。23H1公司實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.70pct/4.35pct/1.25pct/-0.86pct，分別同比-3.53pct/-1.04pct/-0.79pct/0.12pct。期間費(fèi)用率因銷售規(guī)模提升下降明顯。綜上，23H1公司實(shí)現(xiàn)凈利率14.47%，同比提升7.78pct。
　　股價(jià)表現(xiàn)催化劑：新品放量超預(yù)期
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，品類拓展不及預(yù)期，食品安全問(wèn)題