>> 東海證券-甘源食品(002991)公司簡評報告：增長穩(wěn)健，盈利空間持續(xù)釋放-230811
| 上傳日期： |
2023/8/12 |
大小： |
534KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
豐毅,任曉帆 |
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投資要點：
事件：8月9日，公司發(fā)布2023年半年度報告，實現(xiàn)營收8.26億元（+34.57%），歸母凈利潤1.20億元（+190.92%），營收落在此前業(yè)績預(yù)告上軌，盈利落在業(yè)績預(yù)告中樞，整體符合預(yù)期。Q2單季度實現(xiàn)營收4.35億元（+48.12%，環(huán)比+11.16pct），歸母凈利潤0.64億元（+246.50%，環(huán)比+16.78pct），營收利潤雙雙提速。
點評：Q2業(yè)績同比高增，環(huán)比持續(xù)優(yōu)秀，營收增長穩(wěn)健，盈利空間持續(xù)釋放。第一，公司以老三樣為基本盤提量創(chuàng)利，以綜合果仁及豆果擴大規(guī)模，以新品擴充產(chǎn)品增量和品牌勢能（薯片和花生表現(xiàn)突出），產(chǎn)品矩陣培育良好。第二，全渠道戰(zhàn)略下，零食專營店、會員店和電商成為核心驅(qū)動。同時產(chǎn)品與渠道分層適配，老三樣在電商自營平臺、綜合果仁及豆果在經(jīng)銷渠道、新品在會員店表現(xiàn)突出。疊加經(jīng)銷商下沉拓展、提質(zhì)優(yōu)化，公司有望打開產(chǎn)品+渠道雙輪增長空間。第三，受益棕櫚油高位回落以及渠道結(jié)構(gòu)變化帶來的費控優(yōu)化，盈利空間打開。預(yù)計2023H2在中秋、國慶、“雙十一”、“雙十二”等節(jié)假日旺季助推下，匹配銷售組織架構(gòu)調(diào)整，公司業(yè)績有望迎來持續(xù)兌現(xiàn)。
產(chǎn)品：老三樣提速，綜合果仁及豆果繼續(xù)高增，新品薯片和花生表現(xiàn)突出。①產(chǎn)品表現(xiàn)：2023H1綜合果仁及豆果/蠶豆/瓜子仁/青豌豆/其他系列分別貢獻2.30/1.09/1.23/2.03/1.59億元，同比+47.29%/+20.92%/+24.36%/+32.21%/+42.42%，環(huán)比-18.30/+19.59/+27.93/+14.35/+5.93pct。公司形成了以豆類炒貨、調(diào)味堅果仁和膨化烘焙為主的休閑產(chǎn)品矩陣，其中經(jīng)典老三樣在同期低增速基數(shù)上明顯提速，綜合果仁及豆果在同期+65.59%高增長基數(shù)上繼續(xù)保持較快增長，新品推出（凍干芒果腰果、凍干榴蓮腰果、藤椒腰果、玫瑰鹽山核桃仁、芥末味綠蠶豆等）完善了調(diào)味堅果產(chǎn)品的系列化和品牌化，薯片和花生表現(xiàn)突出。新品在高端會員店放量帶動其他系列高增，預(yù)計下半年新品勢能增強，持續(xù)帶來業(yè)績增量。②量價角度：綜合果仁及豆果（量+68.82%，價-12.75%），蠶豆（量+17.36%，價+3.03%），瓜子仁（量+21.47%，價+2.38%），青豌豆（量+28.13%，價+3.18%），其他（量+41.70%，價+0.51%），產(chǎn)品以銷量驅(qū)動為主，除綜合果仁及豆果降價外，其余噸價均呈低單個位數(shù)上漲。預(yù)計綜合果仁及豆果降價與零食專營店放量、性價比提升有關(guān)。
渠道：零食專營店、會員店、電商為主要驅(qū)動。2023H1經(jīng)銷實現(xiàn)營收6.80億元（+36.26%，環(huán)比+22.11pct，占比82.31%），電商1.24億元（+36.37%，環(huán)比+31.91pct，占比15.05%），其他0.19億元（-2.73%，環(huán)比-18.75pct，占比2.36%），預(yù)計零食專營店、會員店、電商為主要驅(qū)動。①經(jīng)銷渠道：1>經(jīng)銷商：截至2023年6月底，經(jīng)銷商數(shù)量為2643家（同比+261家），2022H2/2023H1分別+541/-280家，經(jīng)銷商平均提貨額為25.73萬元（+22.80%），預(yù)計公司2022年下半年大力拓展經(jīng)銷商隊伍后今年開始提質(zhì)優(yōu)化。零食專營店（月銷2000萬元左右）、高端會員店（Costco、盒馬等）預(yù)計繼續(xù)維持高水準(zhǔn)表現(xiàn)。2>地區(qū)：華東/華北/華中/西南/西北/華南/東北分別實現(xiàn)營收1.75/1.68/1.22/1.05/0.45/0.50/0.32億元，同比+47.37%/+50.77%/+27.59%/+23.89%/+10.64%/+26.28%/+22.40%，預(yù)計華東經(jīng)銷渠道進一步滲透，基地市場優(yōu)勢鞏固，華北受益天津經(jīng)銷商創(chuàng)收貢獻、華中和西南地區(qū)受益于零食專營店崛起表現(xiàn)優(yōu)秀，全國化市場培育良好。3>產(chǎn)品，綜合果仁及豆果、其他系列在經(jīng)銷渠道增長突出，同比+66.19%/+51.35%。②電商：電商自營業(yè)務(wù)/平臺銷售收入分別為0.94/0.30億元，同比+50.67%/+5.20%。公司以“自播提效，達播升級，短視頻下沉”為宗旨，大力發(fā)展品牌自播、達播以及短視頻業(yè)務(wù)。青豌豆、蠶豆和瓜子仁分別同比+98.70%/+86.03%/+106.16%，預(yù)計老三樣在自營平臺增速亮麗帶動整體電商渠道高增。
費率：棕櫚油價格回落，費率同比改善明顯，盈利空間持續(xù)釋放。①毛利率：1>整體毛利率：2023H1毛利率為35.60%（+3.50pct），2022年以來季度毛利率分別為34.85%/29.11%/37.14%/34.90%/36.35%/34.93%，Q2毛利率同比改善明顯主要由于，第一，主要原材料棕櫚油自2022年年中高位回落，上半年棕櫚油采購價格為7.44元/公斤，同比-34.33%。第二，安陽工廠產(chǎn)能利用率提升。2>分部毛利率：棕櫚油下降背景下，產(chǎn)品噸成本全線同比-5%以上。產(chǎn)品毛利率除綜合果仁及豆果外均出現(xiàn)上升。綜合果仁及豆果/蠶豆/瓜子仁/青豌豆/其他噸成本為3.51/1.30/1.32/1.18/1.95萬元/噸，同比-12.29%/-5.25%/-8.58%/-9.40%/-5.20%。毛利率22.18%/45.07%/43.69%/48.15%/16.69%，同比-4.37/+4.78/+6.59/+7.12/+1.94pct。電商渠道受線上策略調(diào)整毛利率同比+8.98%。②期間費率：Q2單季度期間費率為16.49%（同比-5.28pct，環(huán)比-2.00pct），費控管理優(yōu)秀。銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別為11.82%/4.38%/1.34%/-1.05%，同比-4.21/-1.41/+0.11/+0.23pct。受渠道結(jié)構(gòu)變化及渠道管理精細化，銷售率降幅明顯，帶動毛銷差優(yōu)勢提升至23.11%（同比+10.03pct，環(huán)比+0.43pct），歸母凈利
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