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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)收入960億，同比-16.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為8.95億元，同比+14%；扣除營業(yè)外收支等非經(jīng)常項(xiàng)目后，扣非凈利潤為7.0億元，同比+2.7%。對應(yīng)2023Q3，公司收入為316億元，同比-18%；歸母凈利潤為3.8億元，同比+15%，扣非凈利潤為2.7億元，同比+3%。公司歸母凈利潤符合我們的預(yù)期。
　　產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)成長較快，公司利潤得以實(shí)現(xiàn)較快增長：公司業(yè)務(wù)主要由供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈兩大板塊構(gòu)成，其中供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入占比較高（2022年貢獻(xiàn)78.5%收入），產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)利潤占比較高（2022年貢獻(xiàn)57.6%利潤總額）。2023Q1-3公司收入同比下滑而歸母凈利潤同比增長，意味著以機(jī)電大宗品為主的供應(yīng)鏈板塊有所收縮，而以大環(huán)保、先進(jìn)制造、大消費(fèi)為主的產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快成長。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比變化，導(dǎo)致公司利潤率和費(fèi)用率均有增長：2023Q3，公司毛利率為5.63%，同比+1.12pct；銷售凈利率為3.03%，同比+0.80pct。公司工會持股制度導(dǎo)致少數(shù)股東損益約占銷售凈利潤的60%，2023Q3公司歸母凈利潤率為1.21%，同比+0.34pct。公司2023Q3產(chǎn)業(yè)鏈板塊占比提升，使公司利潤率和費(fèi)用率均有所提高。
　　柴油發(fā)電機(jī)組、造船等高景氣度業(yè)務(wù)有望帶動公司業(yè)務(wù)持續(xù)高增：①柴油發(fā)電機(jī)組：2023H1實(shí)現(xiàn)毛利0.73億元，同比+68.15%，國內(nèi)市場新簽訂單超7.5億元，主要受益于抓住“東數(shù)西算”等戰(zhàn)略機(jī)遇；②造船業(yè)務(wù)高景氣：受運(yùn)輸需求增加、環(huán)保要求趨嚴(yán)等影響，船隊(duì)替換及新增造船需求明顯提升，公司核心船型“皇冠63 PLUS”的綠色節(jié)能設(shè)計(jì)廣受市場認(rèn)可。2023H1船舶制造業(yè)務(wù)交付船舶9艘，新簽16艘，其中皇冠63 PLUS船型12艘。截至2023H1期末，公司在手船舶制造訂單57艘，其中皇冠63 PLUS船型訂單達(dá)47艘，訂單排期至2026年。此外造船主要成本為鋼材，鋼價(jià)下行有望改善利潤率。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司是商貿(mào)領(lǐng)域員工持股激勵的央企改革標(biāo)桿，公司市場化考核機(jī)制能激發(fā)員工活力，有助于促進(jìn)公司長期持續(xù)發(fā)展。我們基本維持公司2023~2025年歸母凈利潤預(yù)測為10.2/ 11.7/ 13.0億元，對應(yīng)同比增速為12%/ 14%/ 12%，對應(yīng)10月25日收盤價(jià)為9/ 8/ 7倍P/E，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗品價(jià)格波動，宏觀經(jīng)濟(jì)周期，匯率波動，造船業(yè)務(wù)交付周期等。