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利潤高增亮眼，全渠道勢能釋放
　　10.25公司發(fā)布業(yè)績公告及股份回購公告：23Q1-3營收/歸母凈利/扣非凈利13.1/2.1/1.9億，同比+35.6%/+139.2%/+145.4%；對應23Q3營收/歸母凈利/扣非凈利4.9/0.9/0.8億，同比+37.3%/+95.3%/+93.6%，利潤亮眼。公司全渠道持續(xù)推進，直播電商/會員制商超/零食量販等新興渠道持續(xù)放量，收入高增勢能延續(xù)。利潤端，受益棕櫚油等綜合原材料成本回落疊加規(guī)模效應顯現，23Q3毛利率/期間費用率同比+0.4/-5.6pct，帶動歸母凈利率同比+5.8pct。展望看，激勵目標引領公司全渠道勢能延續(xù)，同時公司發(fā)布股份回購公告，彰顯高質量發(fā)展信心。預計23-25年EPS 3.11/4.08/5.23元，參考可比24年平均21x PE，考慮其23-25年凈利率CAGR(45%)高于可比均值(23%)，認可估值溢價，給予24年24x PE，目標價97.92元，“買入”。
　　各渠道勢能向上，分產品穩(wěn)步發(fā)展
　　渠道端，23Q3零食專營渠道勢能不減、月度銷售環(huán)比增長，高端會員店渠道勢能延續(xù)，KA渠道持續(xù)推進產品調整、散裝柜整改后坪效提升；線上電商渠道重點發(fā)力，8月控價短期影響銷售，但直播/達播等新業(yè)態(tài)持續(xù)貢獻增長點。產品端，23Q3老三樣延續(xù)穩(wěn)健增長；凍干堅果新品Q2上線山姆/盒馬會員店反饋良好，Q4持續(xù)面向全渠道鋪貨；口味化堅果Q3陸續(xù)投放線上渠道，同時散裝、袋裝、定量裝等不同規(guī)格產品針對不同渠道有的放矢。此外公司同時發(fā)布股份回購公告，擬用0.6~1.2億元以不超過102元的價格回購約58.8~117.6萬股，約占總股本的0.6%~1.3%，彰顯高質量發(fā)展信心。
　　成本改善疊加規(guī)模效應，盈利能力持續(xù)提升
　　23Q1-3毛利率同比+2.4pct至36.3%（Q3毛利率同比+0.4pct），主要系原材料棕櫚油價格回落及規(guī)模效應顯現；費用端，23Q1-3銷售/管理費用率11.7%/4.0%，同比-2.9/-1.3pct，23Q3同比-1.0/-1.5pct，堅果新品全渠道投放費用集中在Q4，Q3投放較少，疊加規(guī)模效應顯著，費效比持續(xù)提升；23Q1-3研發(fā)費用率同比-1.3pct至1.3%（Q3同比-3.1pct至1.3%），Q3研發(fā)費用率同比下降顯著主要系去年同期研發(fā)新品投放較多，當前恢復常態(tài)；此外，政府補助增加帶動Q3其他收益占收入比重同比+1.8pct。最終錄得23Q1-3歸母凈利率16.3%，同比+7.1pct（Q3同比+5.8pct至19.4%）。
　　增長勢能有望延續(xù)，維持“買入”評級
　　看好渠道起勢/成本改善/規(guī)模效應加速顯現下，公司成長勢能持續(xù)向上，我們上調盈利預測，預計23-25年EPS 3.11/4.08/5.23元（前值3.05/3.97/5.06元），目標價97.92元（前值106.75元），維持“買入”評級。
　　風險提示：原材料價格波動風險，區(qū)域擴張緩慢風險，食品安全問題。