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事件：公司發(fā)布三季報(bào)，23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入174.6億元，同增1.3%；歸母凈利潤(rùn)15.6億元，同增13.2%，歸母凈利率8.9%，同增0.9pct?？鄯菤w母凈利潤(rùn)14.5億元，同增6.1%，扣非歸母凈利率8.3%，同增0.4pct。單季度看，23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.4億元，同減7.1%；歸母凈利潤(rùn)6.6億元，同減3.5%，歸母凈利率9.2%，同增0.3pct?？鄯菤w母凈利潤(rùn)6.1億元，同減8.4%，扣非歸母凈利率8.5%，同減0.1pct。
　　23Q1-Q3綜合毛利率為15.8%，同增0.5pct。期間費(fèi)用率為5.5%，同增0.2pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.8%/2.1%/2.4%/-1.8%，同比變化+0.1pct/+0.2pct/+0.2pct/-0.2pct。單季度看，23Q3綜合毛利率為16.1%，相對(duì)持平。期間費(fèi)用率為5.6%，同增0.7pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.7%/1.9%/2.4%/-1.5%，同比變化+0.1pct/+0.4pct/+0.3pct/-0.1pct。
　　產(chǎn)品方面，公司改進(jìn)了新品開發(fā)涉及的整車功能性數(shù)據(jù)評(píng)審流程和標(biāo)準(zhǔn)；深入研究汽車工業(yè)的底盤模塊化，打造適用于電動(dòng)兩輪車的愛瑪造車平臺(tái)；深度介入供應(yīng)商零部件設(shè)計(jì)生產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)部品正向開發(fā)，提升產(chǎn)品品質(zhì)的穩(wěn)定性和一致性；積極打造快速、可持續(xù)、可復(fù)制的爆品項(xiàng)目。
　　渠道方面，公司在線下積極推行以消費(fèi)需求為導(dǎo)向的營(yíng)銷戰(zhàn)略，抓住電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇，充分利用品牌影響力，大力拓展經(jīng)銷商渠道，形成了遍布全國(guó)的線下銷售網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)營(yíng)和快速擴(kuò)張。公司在線上打造多平臺(tái)線上渠道體系，營(yíng)銷措施成功實(shí)現(xiàn)流量導(dǎo)入和新客獲取。憑借數(shù)智化賦能平臺(tái)和覆蓋全國(guó)的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，公司為線上消費(fèi)者提供全面全時(shí)、售后便捷的購(gòu)物體驗(yàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：考慮到公司產(chǎn)品升級(jí)優(yōu)勢(shì)突出、渠道拓展穩(wěn)步推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司23-24年凈利潤(rùn)分別為20.6/25.0億元，同增10%/21%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23/24年P(guān)E為11.60/9.56倍，給予23年15-17倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為35.86-40.65元/股，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求端不及預(yù)期，電動(dòng)兩輪車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)，跨市場(chǎng)估值風(fēng)險(xiǎn)。