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事件：公司發(fā)布半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入102.2億元，同增8.3%；歸母凈利潤8.9億元，同增29.7%，歸母凈利率8.8%，同增1.4pct?？鄯菤w母凈利潤8.3億元，同增20.0%，扣非歸母凈利率8.2%，同增0.8pct。單季度看，23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.7億元，同減1.6%；歸母凈利潤4.2億元，同增12.0%，歸母凈利率8.7%，同增1.1pct。扣非歸母凈利潤3.6億元，同減1.7%，扣非歸母凈利率7.6%，同減0.01pct。
　　23H1綜合毛利率為15.6%，同增0.9pct。期間費(fèi)用率為5.4%，同減0.1pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.9%/2.1%/2.4%/-2.0%，同比變化+0.0pct/+0.1pct/+0.1pct/-0.3pct。單季度看，23Q2綜合毛利率為15.3%，同增0.1pct。期間費(fèi)用率為6.0%，同增0.3pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.2%/2.2%/2.7%/-2.1%，同比變化+0.1pct/+0.1pct/+0.4pct/-0.3pct。
　　23H1公司專注于電動兩輪車研發(fā)與制造的核心業(yè)務(wù)，嚴(yán)格執(zhí)行年度經(jīng)營計(jì)劃，取得了較好的經(jīng)營成效。
　　產(chǎn)品方面，公司改進(jìn)了新品開發(fā)涉及的整車功能性數(shù)據(jù)評審流程和標(biāo)準(zhǔn)，借鑒汽車工業(yè)底盤模塊化打造愛瑪造車平臺，深度介入供應(yīng)商零部件設(shè)計(jì)生產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)部品正向開發(fā)。公司不斷提升自主研發(fā)能力，21H1研發(fā)費(fèi)用為2.45億元，同比增加15.16%。
　　品牌方面，公司以“科技與時(shí)尚”作為品牌主張，合作熱門綜藝，豐富產(chǎn)品色彩，開設(shè)行業(yè)內(nèi)首家女性時(shí)尚主題店，舉辦新品蛋蛋時(shí)尚發(fā)布會，推出“引擎5”技術(shù)系統(tǒng)，公司通過一系列措施不斷提升品牌的差異化、高端化水平。
　　渠道方面，公司實(shí)施渠道下沉策略，加大城市社區(qū)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)的網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，加強(qiáng)渠道升級，通過培訓(xùn)賦能終端導(dǎo)購，零售經(jīng)理巡防以對渠道進(jìn)行網(wǎng)格化管理，數(shù)智化系統(tǒng)助力精細(xì)化管理和運(yùn)營。公司在線上渠道開展多元營銷活動，并為線下精準(zhǔn)引流。國際事業(yè)部積極拓展海外市場，參加中國進(jìn)出口商品交易會（廣州）和Electrify Long Beach展會（美國），開通阿里國際平臺及獨(dú)立站以提供品牌在海外市場的曝光度。
　　盈利預(yù)測與評級：考慮到公司產(chǎn)品升級優(yōu)勢突出、渠道拓展穩(wěn)步推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司23-24年凈利潤分別為20.6/25.1億元，同增10%、22%。目前股價(jià)對應(yīng)23/24年P(guān)E為11.66/9.56倍，給予23年15-17倍PE，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為35.86-40.65元/股，給予“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求端不及預(yù)期，電動兩輪車行業(yè)競爭加劇，原材料價(jià)格波動，跨市場估值風(fēng)險(xiǎn)。