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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入102.17億元/+8.25%，歸母凈利潤8.95億元/+29.69%，扣非歸母凈利潤8.34億元/+19.97%，基本每股收益1.04元/-14.05%。其中，23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.75億元/-1.57%，歸母凈利潤4.17億元/+11.97%，扣非歸母凈利潤3.65億元/-1.72%，基本每股收益0.48元/-25.35%。
　　收入端，Q2銷量同比承壓致使收入微跌。公司上半年整體取得個(gè)位數(shù)收入增長，主要來自Q1的收入增長驅(qū)動(dòng)，Q2營收同比微跌，系外部消費(fèi)環(huán)境持續(xù)低迷，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們估計(jì)，今年Q2出貨起量有所承壓，在去年同期的較高基數(shù)上同比個(gè)位數(shù)下滑，但環(huán)比Q1基本持平，根據(jù)此前我們對(duì)Q1銷量在250-270萬輛之間的估計(jì)，整個(gè)上半年公司電動(dòng)兩輪車的銷量預(yù)計(jì)在500-540萬輛之間；均價(jià)方面，今年以來低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)延續(xù)，我們認(rèn)為公司單車價(jià)格環(huán)比22年末及23Q1呈現(xiàn)小幅下降，但較去年同期會(huì)有基于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善的同比提升。
　　盈利端，毛利率同比保持輕微提升。23H1公司整體毛利率為15.58%/+0.92pct，Q2同比+0.10pct至15.30%，系新品驅(qū)動(dòng)的盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化；上半年銷售費(fèi)率同比22H1持平為2.90%，管理和研發(fā)費(fèi)率微增0.07/0.14pct至2.14%、2.40%，整體控費(fèi)得當(dāng)，其中Q2銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率同比+0.10/+0.12/+0.38pct至3.25%/2.19%/2.66%；23H1凈利率同比+1.51pct至8.80%，其中Q2為8.75%/+1.08pct,主要得益于生產(chǎn)基地獲取的政府補(bǔ)助。
　　投資建議：在消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)加劇的外部環(huán)境下，公司Q2收入暫時(shí)承壓，建議關(guān)注長期中新品拓展驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化及隨著消費(fèi)修復(fù)的龍頭優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)。我們調(diào)整公司23-25年收入至224/248/273億元，歸母凈利潤20/22/24億元，對(duì)應(yīng)EPS（攤薄）2.26/2.51/2.82元，對(duì)應(yīng)PE為15/14/12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)大幅惡化；技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不理想；新品迭代及投放效果不及預(yù)期；全球宏觀下行風(fēng)險(xiǎn)