>> 浙商證券-愛瑪科技(603529)點評報告：短期承壓，根基牢固，靜待拐點-230926
| 上傳日期： |
2023/9/27 |
大小： |
957KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邱世梁,王家藝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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半年報業(yè)績速覽：
1）23H1收入102.17億元，yoy8.25%；歸母凈利潤8.95億元，yoy29.69%；其中單Q2營收47.75億元，yoy-1.57%；歸母凈利潤4.17億元，yoy11.97%。
2）單車維度：我們估計23H1銷量約為520萬輛左右，yoy 4%，對應(yīng)單車價格預計1965元，yoy4%，單車凈利預計172元，yoy25%。
3）盈利質(zhì)量：23H1毛利率15.58%/+0.92pct；期間費用率5.43%/-0.10pct，主要系財務(wù)費率下降（-2.01%/-0.31pct），此外管理費率（2.14%/+0.07pct）、研發(fā)費率（2.40%/+0.14pct）略有上升，銷售費率（2.90%）同比持平。
產(chǎn)品研發(fā)體系有望支撐銷量增速回暖、系列降本增效舉措或可保障盈利能力
1）產(chǎn)品體系：23年H1銷量增速略有承壓，但公司研發(fā)在持續(xù)投入，同時擁有龐大的用戶數(shù)據(jù)庫，不斷圍繞用戶需求研發(fā)推新，增強“需求識別到需求滿足”的綜合競爭力，為用戶提供在產(chǎn)品性能、用戶服務(wù)方面有競爭力的產(chǎn)品。后續(xù)公司將以中高端產(chǎn)品為主要市場突破點，兼顧高性價比市場。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整逐步推進，我們認為公司銷量增速有望回升。
2）降本增效：①提出造車平臺化、優(yōu)化開發(fā)和生產(chǎn)：公司打造愛瑪電動兩輪車造車平臺已進入2.0階段，實現(xiàn)基于同一車架結(jié)構(gòu)和核心技術(shù)制造出多種不同款式、性能的車輛，通過提升零部件通用化率和模塊化率、標準化制造工藝流程來提升新車型開發(fā)及生產(chǎn)效率。目前愛瑪造車平臺已包括3大電動自行車平臺和3大電動兩輪摩托車平臺。②設(shè)立專門物流管理平臺，整合物流資源，高效的為各個生產(chǎn)基地提供產(chǎn)品和零部件的物流服務(wù)，有效降低了產(chǎn)品運輸成本。
積極開展股權(quán)回購，強力彰顯對未來的發(fā)展信心
2023年9月1日公司發(fā)布公告將以集中競價方式開展回購，將采用公司自有資金2-4億元開展回購，價格不超過47.32元/股（不高于董事會決議前30個交易日均價的150%），回購期限不超過通過決議的6個月，回購后用途為公司股權(quán)激勵或員工持股計劃；同時公司控股股東、實控人、董監(jiān)高及持股5%以上股東表明在未來3-6個月內(nèi)無減持計劃。我們認為，當前公司積極開展大手筆回購，充分體現(xiàn)了對未來長期發(fā)展的信心。
盈利預測與估值：
電動兩輪車行業(yè)雙寡頭格局已定，雙龍地位難以撼動，超頭部品牌市占率提升&盈利能力提升的確定性再次增強。伴隨業(yè)績不斷超預期釋放，行業(yè)龍頭正在經(jīng)歷價值重構(gòu)。愛瑪科技為老牌短交通品牌龍頭，冠軍之心不可低估。預計2023-2025年公司營收218.96/269.84/328.20億元，同增5.26%/23.23%/21.63%，歸母凈利潤19.34/24.48/30.19億元，同增3.24%/26.57%/23.32%，當前市值對應(yīng)PE為12.92/10.21/8.28 X。按照愛瑪科技作為有競爭壁壘的消費品品牌龍頭估值，目標估值中樞PE 25 X，維持“買入”評級。
風險提示
下游需求不及預期；開店拓展不及預期
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