>> 浙商證券-愛瑪科技(603529)三季度點評報告：收入短期承壓，經(jīng)營質(zhì)量超預(yù)期-231024
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
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| 971KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邱世梁,王家藝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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前三季度業(yè)績速覽：
1）截至23Q3收入174.56億元，yoy1.32%；歸母凈利潤15.58億元，yoy13.15%；扣非歸母凈利潤14.47億元，yoy6.05%；其中單Q3營收72.39億元，yoy-7.08%；單Q3歸母凈利潤6.63億元，yoy-3.47%；單Q3扣非歸母凈利潤6.13億元，yoy-8.39%。
2）單車維度：我們估計23Q3銷量約為380-390萬輛左右，取中間值385萬，yoy預(yù)計-7%左右，對應(yīng)單車價格預(yù)計1880元，yoy-0.08%，單車凈利預(yù)計172元，yoy3.80%。
3）盈利質(zhì)量：單Q3毛利率16.13%/同比+0.04pct/環(huán)比+ 0.83pct，歸母凈利率9.16%/同比+0.34pct/環(huán)比0.42pct，扣非歸母凈利率8.47%/同比-0.12pct/環(huán)比0.83pct；期間費用率5.55%/+0.65pct，主要系銷售費率（2.72%/+0.14%）、管理費率（1.94%/+0.37pct）、研發(fā)費率（2.35%/+0.27pct）均有所上升，預(yù)計主要系收入承壓所致，此外財務(wù)費率進一步下降（-1.46%/-0.12pct）。
產(chǎn)品研發(fā)體系有望支撐銷量增速回暖、系列降本增效舉措或可保障盈利能力
1）產(chǎn)品體系：我們認為雖然Q2與Q3銷量增速略有承壓，但公司研發(fā)在持續(xù)投入，同時擁有龐大的用戶數(shù)據(jù)庫，不斷圍繞用戶需求研發(fā)推新，增強“需求識別到需求滿足”的綜合競爭力，為用戶提供在產(chǎn)品性能、用戶服務(wù)方面有競爭力的產(chǎn)品。后續(xù)公司將以中高端產(chǎn)品為主要市場突破點，兼顧高性價比市場。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整逐步推進，我們認為公司銷量增速有望回升。
2）降本增效：①提出造車平臺化、優(yōu)化開發(fā)和生產(chǎn)：公司打造愛瑪電動兩輪車造車平臺已進入2.0階段，實現(xiàn)基于同一車架結(jié)構(gòu)和核心技術(shù)制造出多種不同款式、性能的車輛，通過提升零部件通用化率和模塊化率、標(biāo)準(zhǔn)化制造工藝流程來提升新車型開發(fā)及生產(chǎn)效率。目前愛瑪造車平臺已包括3大電動自行車平臺和3大電動兩輪摩托車平臺。②設(shè)立專門物流管理平臺，整合物流資源，高效的為各個生產(chǎn)基地提供產(chǎn)品和零部件的物流服務(wù)，有效降低了產(chǎn)品運輸成本。
積極開展股權(quán)回購，強力彰顯對未來的發(fā)展信心
2023年9月1日公司發(fā)布公告將以集中競價方式開展回購，將采用公司自有資金2-4億元開展回購，價格不超過47.32元/股（不高于董事會決議前30個交易日均價的150%），回購期限不超過通過決議的6個月，回購后用途為公司股權(quán)激勵或員工持股計劃。截至2023年9月30日，公司通過集中競價交易方式已累計回購公司股份169.70萬股，占公司總股本的比例為0.1969%，回購成交的最高價為29.48元/股，最低價為28.10元/股，已支付的總金額為人民幣0.49億元（不含交易傭金等費用）。
同時公司控股股東、實控人、董監(jiān)高及持股5%以上股東表明短期內(nèi)無減持計劃。我們認為，當(dāng)前公司積極開展大手筆回購，充分體現(xiàn)了對未來長期發(fā)展的信心。
盈利預(yù)測與估值：
電動兩輪車行業(yè)雙寡頭格局已定，雙龍地位難以撼動，超頭部品牌市占率提升&盈利能力提升的確定性再次增強。伴隨業(yè)績不斷超預(yù)期釋放，行業(yè)龍頭正在經(jīng)歷價值重構(gòu)。愛瑪科技為老牌短交通品牌龍頭，冠軍之心不可低估。預(yù)計2023-2025年公司營收215.53/264.42/321.63億元，同增3.61%/22.69%/21.63%，歸母凈利潤19.29/24.11/29.75億元，同增2.97%/25.01%/23.38%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為11.91/9.53/7.72 X。按照愛瑪科技作為有競爭壁壘的消費品品牌龍頭估值，目標(biāo)估值中樞PE 25 X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
下游需求不及預(yù)期；開店拓展不及預(yù)期；測算偏差風(fēng)險
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