>> 華泰證券-愛瑪科技(603529)Q3銷量同比承壓-231023
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
大小： |
874KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
申建國,邊文姣,宋亭亭 |
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前三季度外部競爭加劇，營收增速放緩
愛瑪科技發(fā)布三季報，23年前三季度實(shí)現(xiàn)營收174.56億元，同比+1.3%，歸母凈利潤15.58億元，同比+13.2%，扣非凈利潤14.47億元，同比+6.1%?？紤]前三季度行業(yè)價格戰(zhàn)對公司銷量產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致公司Q3銷量同比下滑，我們下調(diào)了電動兩輪車的銷量增速假設(shè)，對應(yīng)公司23-25年歸母凈利潤為19.27/22.79/27.92億元，對應(yīng)EPS分別為2.24/2.64/3.24元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期下23年平均PE13.90倍，給予公司23年合理PE13.90倍，對應(yīng)目標(biāo)價31.06元（前值為38.15元），維持“買入”評級。
Q3業(yè)績同比下滑，盈利能力韌性凸顯
三季度為傳統(tǒng)旺季，公司23Q3營收72.39億元，同環(huán)比-7.1%/+51.6%。公司秉持保利潤的競爭策略，盈利能力相對穩(wěn)定，Q3毛利率16.1%，同比持平，環(huán)比+0.8pct；前三季度毛利率15.8%，同比+0.5pct；歸母凈利潤6.63億元，同環(huán)比-3.5%/+58.92%，扣非凈利潤6.13億元，同環(huán)比-8.4%/+94.6%，扣非凈利率達(dá)8.5%，同環(huán)比-0.1pct/+0.8pct。23年前三季度歸母凈利率8.9%，同比+0.9pct，扣非凈利率8.3%，同比+0.4pct。公司費(fèi)用率保持平穩(wěn)，23年前三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別2.8%/2.1%/2.4%/-1.8%，同比分別+0.1pct/+0.2pct/+0.2pct/-0.2pct。
價格戰(zhàn)逐漸緩解，單車數(shù)據(jù)環(huán)比改善
伴隨兩輪車市場價格戰(zhàn)在Q3基本結(jié)束，公司ASP有所上升，單車盈利環(huán)比提升。我們預(yù)計(jì)三季度公司電動兩輪車銷量約在380萬輛左右，同比下滑約7%，主要是Q3部分時間仍受到價格戰(zhàn)影響，而公司以利潤率為主要目標(biāo)，車輛價格未大幅下調(diào)，因此銷量有所下滑。前三季度，我們預(yù)計(jì)銷量為900萬輛左右。我們測算第三季度單車收入在1900元左右，環(huán)比提升約30元，單車扣非利潤160元左右，環(huán)比提升約15元?？紤]行業(yè)價格戰(zhàn)逐漸緩解，展望Q4我們預(yù)計(jì)單車數(shù)據(jù)仍有小幅的環(huán)比提升。
專注品牌形象建設(shè)，靜待市場景氣恢復(fù)
行業(yè)有望回暖，公司品牌競爭力強(qiáng)，或帶動24年業(yè)績重回兩位數(shù)增長?？紤]價格戰(zhàn)影響，前三季度不及預(yù)期，23年預(yù)期將下調(diào)。但是考慮兩輪車產(chǎn)品總體正在擺脫“低端產(chǎn)品”的標(biāo)簽化，成為日常代步工具，且伴隨Q3價格戰(zhàn)節(jié)奏放緩，我們認(rèn)為需求會逐漸恢復(fù)。另外，因公司為行業(yè)龍頭，存量競爭有優(yōu)勢；且公司持續(xù)專注品牌影響力建設(shè)，積極營銷，與芒果TV實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略合作借勢頂流綜藝不斷擴(kuò)大影響力；我們認(rèn)為公司24年業(yè)績有望回暖，增速回到10%以上。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭惡化；原材料漲價超預(yù)期；市場開拓不及預(yù)期。
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