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Q3業(yè)績(jī)短期承壓，營(yíng)運(yùn)效率有所提升。公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告：（1）2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.55億元（+1.76%，同增，下同），毛利率63.93%（-1.58pp）；歸母凈利潤(rùn)16.02億元（+6.29%），扣非歸母凈利潤(rùn)15.76億元（+4.41%）。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用分別為28.14億元（-3.03%）、4.87億元（-12.23%）及9.86億元（+0.72%），營(yíng)收占比分別為29.15%（-1.44pp）、5.04%（-0.80pp）及10.21%（-0.11pp）。（2）單Q3來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.65億元（-6.93%），毛利率63.57%（-2.51pp）；歸母凈利潤(rùn)4.67億元（-4.55%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.82億元（+4.18%）。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用分別為8.47億元（-15.19%）、1.76億元（-11.95%）及3.75億元（-11.61%），營(yíng)收占比分別為28.57%（-2.78pp）、5.94%（-0.34pp）及12.65%（-0.67pp）。
　　 Q3化學(xué)制劑有所下滑，原料藥&中間體穩(wěn)健增長(zhǎng)。分板塊看，（1）化學(xué)制劑：2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入51.53億元（-4.71%），其中單Q3收入約16.73億元（-16.55%）；細(xì)分產(chǎn)品看，2023年前三季度消化道產(chǎn)品收入22.79億元（-12.93%）、促性激素產(chǎn)品收入21.88億元（+4.94%）、精神產(chǎn)品收入4.30億元（+7.60%）、抗感染產(chǎn)品收入2.43億元（-18.57%）。（2）原料藥&中間體：2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入25.87億元（+3.55%），其中單Q3收入約8.06億元（+4.65%）。（3）中藥制劑：2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入12.47億元（+50.17%），其中單Q3收入約2.93億元（-13.76%），主要系去年同期高基數(shù)影響。（4）生物制品：2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入1.13億元（-31.09%）。（5）診斷試劑及設(shè)備：2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入4.68億元（-6.88%），其中單Q3收入約1.70億元（+8.65%）。
　　研發(fā)及BD步伐加速，創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)賦能。（1）研發(fā)進(jìn)展方面，近期2個(gè)微球產(chǎn)品NDA獲受理，分別為醋酸曲普瑞林微球（1個(gè)月緩釋）（子宮內(nèi)膜異位癥）及阿立哌唑微球（1個(gè)月緩釋）。此外，多個(gè)在研生物藥項(xiàng)目已進(jìn)入臨床后期，其中利普蘇拜單抗（PD-1）準(zhǔn)備附條件上市申報(bào)；司美格魯肽糖尿病適應(yīng)癥完成Ⅲ期臨床入組，計(jì)劃2024年報(bào)產(chǎn)，爭(zhēng)取2025年獲批；重組抗人IL-17A/F人源化單抗及重組人促卵泡激素均已開(kāi)展Ⅲ期臨床。（2）BD方面，公司于2023年10月新引進(jìn)一款磷酸二酯酶4（PDE4）抑制劑，有望進(jìn)一步豐富公司創(chuàng)新產(chǎn)品布局。
　　投資建議：公司創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)加速，高壁壘復(fù)雜制劑及生物藥創(chuàng)新產(chǎn)品逐步兌現(xiàn)，業(yè)績(jī)迎來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。我們維持原有盈利預(yù)測(cè)，2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為22.36/25.87/29.19億元，增速分別為17%/16%/13%，對(duì)應(yīng)PE分別為14/12/10倍。維持“買入-A”建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、原材料供應(yīng)和價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等