>> 華鑫證券-立高食品(300973)公司事件點(diǎn)評報告：收入超預(yù)期，新品放量高增-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2023年10月25日，立高食品發(fā)布2023年前三季度報告。
投資要點(diǎn)
▌收入超預(yù)期，新品推廣致毛利率承壓
2023Q1-Q3總營收25.83億元（同增26%），歸母凈利潤1.58億元（同增58%）；2023Q3總營收9.46億元（同增30%），歸母凈利潤0.50億元（同增67%），主要系新品放量/核心大客戶穩(wěn)步推進(jìn)所致。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/凈利率分別為32.52%/6.08%，分別同比+1pct/+1pct；2023Q3毛利率/凈利率分別為31.89%/5.24%，分別同比0.2pct/+1pct，由于新品稀奶油處于鋪市推廣階段，公司采取低定價提高返單留存率，同時客戶端毛利率較低的醬料需求增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化進(jìn)一步拉低毛利率。費(fèi)用端，2023Q1-Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為12.21%/7.66%，分別同比+0.03pct/-1pct；2023Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為12.71%/7.88%，分別同比+1pct/-1pct，公司三季度加大業(yè)務(wù)推廣力度導(dǎo)致銷售費(fèi)用提升，而規(guī)模效應(yīng)帶動管理費(fèi)用穩(wěn)中有降。
▌集中資源投放頭部產(chǎn)品，餐飲渠道保持高增
分產(chǎn)品看，2023Q1-Q3冷凍烘焙食品/烘焙食品原料收入占比分別為64%/36%，分別同比+30%/+18%。2023Q3冷凍烘焙食品/烘焙食品原料收入占比61%/39%，同比+25%/+38%，烘焙食品增速快主要系公司稀奶油新品和核心餐飲客戶的穩(wěn)健增長，三季度奶油收入同增50%。未來公司資源集中向頭部產(chǎn)品傾斜，穩(wěn)步推進(jìn)長尾產(chǎn)品停產(chǎn)工作，三季度公司SKU數(shù)目環(huán)比上半年同減15%。分渠道看，2023Q1-Q3流通/商超/餐飲、茶飲及新零售渠道收入占比分別為50%/35%/15%，分別同比中個位數(shù)增長/+60%/+60%，由于奶油新品上市，公司采取更靈活的經(jīng)銷商政策，三季度流通渠道環(huán)比改善。商超渠道放緩主要系基數(shù)效應(yīng)，環(huán)比中報仍保持增長。在物流管理上，公司對倉儲物流管理體系進(jìn)行了梳理調(diào)整，明確供應(yīng)鏈板塊與營銷板塊在冷鏈物流、倉儲管理等方面的職能邊界和協(xié)調(diào)機(jī)制。
▌盈利預(yù)測
我們看好餐飲渠道上公司新品的滲透和商超客戶的開拓，隨著內(nèi)部規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，費(fèi)用管控能力進(jìn)一步提升，盈利能力將逐步改善。根據(jù)三季報，我們調(diào)整2023-2025年EPS為1.37/1.90/2.53元（前值分別為1.94/3.30/5.13元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為47/34/25倍，維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、原材料上漲、新品推廣不及預(yù)期，華南和華東地區(qū)銷售不及預(yù)期等。
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