>> 中信證券-麗珠集團(tuán)(000513)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績符合預(yù)期，多產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目有序推進(jìn)-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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pdf 共2頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳竹,韓世通 |
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公司23Q3業(yè)績符合預(yù)期。由于醫(yī)藥行業(yè)反腐整治對(duì)整體市場的影響，公司個(gè)別領(lǐng)域處方藥收入同比下滑，因此公司營收端有所承壓。而促性激素、精神領(lǐng)域和原料藥穩(wěn)健增長。研發(fā)投入不斷加碼，阿立哌唑微球報(bào)產(chǎn)獲得受理、IL-17A/F的III期臨床進(jìn)展順利、司美格魯肽有望明年報(bào)產(chǎn)。BD步伐加速，引進(jìn)3款創(chuàng)新管線，自研+引進(jìn)共筑公司管線建設(shè)。各項(xiàng)費(fèi)用控制良好，銷售費(fèi)用率持續(xù)下降。綜上，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍公司23Q3業(yè)績符合預(yù)期。公司2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤96.55億、16.02億和15.05億元，同比+1.76%、+6.29%和+4.41%；其中2023Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤、扣非凈利潤29.65億、4.67億和4.82億元，同比-6.93%、-4.55%和+4.18%。23Q3受到醫(yī)藥行業(yè)反腐整治對(duì)整體市場的影響，個(gè)別領(lǐng)域處方藥收入同比下滑，因此公司營收端有所承壓。
▍消化道和抗感染有所承壓，促性激素、精神領(lǐng)域和原料藥穩(wěn)健增長。根據(jù)公司2023年三季報(bào)，公司Q1-Q3分板塊業(yè)績?nèi)缦拢?br> ?、倩幇鍓K實(shí)現(xiàn)收入51.53億元，同比-4.71%，其中：消化道產(chǎn)品收入22.79億元，同比-12.93%；促性激素產(chǎn)品收入21.88億元，同比+4.94%；精神產(chǎn)品收入4.30億元，同比+7.60%；抗感染產(chǎn)品收入2.43億元，同比-18.57%。消化道和抗感染領(lǐng)域由于競品數(shù)量相對(duì)較多且部分被納入集采，對(duì)公司產(chǎn)品放量產(chǎn)生一定影響；促性激素核心品種亮丙瑞林微球集采后持續(xù)放量；精神類產(chǎn)品增速穩(wěn)健。
?、谠纤幒椭虚g體板塊實(shí)現(xiàn)收入25.87億元，同比+3.55%。部分客戶因疫情在2022年進(jìn)行了提前備貨，2023年存在去庫存影響；疊加部分下游制劑品種因集采導(dǎo)致相應(yīng)原料藥價(jià)格有所下降，使得板塊增速略有放緩。
?、凵镏破穼?shí)現(xiàn)收入1.13億元，同比-31.09%。
?、苤兴幇鍓K實(shí)現(xiàn)收入12.47億元，同比+50.17%。由于22H2因疫情導(dǎo)致抗病毒顆粒收入基數(shù)較高，中藥板塊收入增速有所收窄。
⑤試劑及設(shè)備產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入4.68億元，同比-6.88%。
艾普拉唑系列產(chǎn)品納入醫(yī)保后銷量持續(xù)提升，且根據(jù)公司公告，其預(yù)防重癥患者應(yīng)激性潰瘍出血新適應(yīng)癥已獲批上市，片劑心內(nèi)科開發(fā)+針劑高端抑酸藥的雙劑型策略持續(xù)開拓，艾普拉唑有望持續(xù)提高院端覆蓋率，仍然具有較大的增長潛力。
曲普瑞林微球（1個(gè)月緩釋）已經(jīng)上市、亮丙瑞林微球通過地方聯(lián)采以價(jià)換量；阿立哌唑微球上市申請(qǐng)獲得受理；原料藥去庫存影響逐步消除；中藥領(lǐng)域恢復(fù)正常水平；我們預(yù)計(jì)公司后續(xù)業(yè)績處于向好趨勢。
▍研發(fā)投入不斷加碼，多產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)程有序推進(jìn)。公司2023年Q1-Q3研發(fā)費(fèi)用9.86億元，同比+0.72%，推動(dòng)多產(chǎn)品研發(fā)順利進(jìn)展。根據(jù)公司公告：
?、倩幏矫妫?）艾普拉唑新適應(yīng)癥于2023年5月上市；2）曲普瑞林微球（1個(gè)月緩釋）治療前列腺癌于2023年5月獲批上市，子宮內(nèi)膜異位癥上市許可獲受理；3）阿立哌唑微球（1個(gè)月緩釋）已豁免III期臨床，報(bào)產(chǎn)獲得受理；4）精神類藥物布南色林已獲批上市，魯拉西酮有望年內(nèi)獲批上市，哌羅匹隆已報(bào)產(chǎn)；5）奧曲肽微球已經(jīng)開展BE研究。
②生物藥方面：1）新冠原型株+Omicron XBB株的二價(jià)苗已于2023年7月獲得臨床批件，XBB+BQ1的二價(jià)苗正在快速推進(jìn)研發(fā)；2）重組人絨促激素目前正在推進(jìn)海外注冊(cè)相關(guān)工作；3）IL-17A/F單抗已于2023年7月開啟III期臨床試驗(yàn)；4）司美格魯肽糖尿病適應(yīng)癥已完成入組，公司預(yù)計(jì)24H1報(bào)產(chǎn)，爭取2025年獲批。
▍BD步伐加速，自研+引進(jìn)共筑公司管線。①2023年1月，公司授權(quán)引進(jìn)的德國公司LTSLohmann Therapie-Systeme AG的阿塞那平透皮貼劑在國內(nèi)獲批臨床，將豐富公司精神領(lǐng)域產(chǎn)品的管線；②2023年3月，公司從Onconic引進(jìn)創(chuàng)新鉀離子競爭性酸阻滯劑（P-CAB）Zastaprazan，與公司消化道領(lǐng)域核心產(chǎn)品艾普拉唑形成補(bǔ)充；③2023年7月，公司從華匯拓醫(yī)藥引進(jìn)凝血酶抑制劑HHT120的大中華區(qū)權(quán)益。公司將持續(xù)跟蹤全球最新的藥物作用機(jī)制和靶點(diǎn)以及臨床應(yīng)用研究進(jìn)展，搭建全周期的差異化創(chuàng)新產(chǎn)品管線，提升核心研發(fā)能力。
▍各項(xiàng)費(fèi)用控制良好，銷售費(fèi)用率持續(xù)下降。公司2023年Q1-Q3銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為29.15%、5.04%、-2.24%，同比-1.44、-0.81、+0.44PCTs；其中2023年Q3銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為28.57%、5.94%、-5.90%，同比-2.78、-0.34、-0.92PCTs，各項(xiàng)費(fèi)用控制良好。經(jīng)營凈現(xiàn)金流凈額22.12億元，同比+19.72%。公司主營業(yè)務(wù)毛利率為63.93%，同比-1.58PCTs。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司產(chǎn)品納入集采和醫(yī)保降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不如預(yù)期；公司新產(chǎn)品放量不如預(yù)期；行業(yè)政策超預(yù)期變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：公司是國內(nèi)專科制劑龍頭藥企，正在加快向創(chuàng)新藥和高端復(fù)雜制劑領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。微球、疫苗等技術(shù)平臺(tái)處于領(lǐng)先地位。公司研發(fā)投入不斷加碼，在研產(chǎn)品豐富，BD進(jìn)程加速，多款產(chǎn)品即將上市進(jìn)入收入兌現(xiàn)期。結(jié)合2023年三季報(bào)，考慮到23Q3業(yè)績同比負(fù)增長，我們調(diào)整公司2023/24/25年EPS預(yù)測至2.19/ 2.51/2.90元（原預(yù)測為2.29/&
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