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投資要點(diǎn)
　　23Q3業(yè)績(jī)階段性承壓，盈利能力環(huán)比提升。（1）23Q1-Q3業(yè)績(jī)：營(yíng)收50.91億/yoy-4.91%，歸母凈利3.94億/yoy+25.83%，扣非后凈利2.98億/yoy-19.07%。（2）23Q3業(yè)績(jī)：營(yíng)收14.62億元/yoy-10.82%，歸母凈利潤(rùn)9313萬(wàn)元/yoy-40.12%，主因國(guó)內(nèi)渠道線下百貨恢復(fù)較慢，英國(guó)通脹下消費(fèi)力下降+市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)海外市場(chǎng)依舊承壓，同時(shí)加大國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)線上品牌投放，整體收入及利潤(rùn)均有所承壓。（3）盈利能力：23Q3毛利率57.3%/+3.45pcts，銷售費(fèi)用率43.20%/+11.71pcts，管理費(fèi)用率11.23%/-0.4pcts，研發(fā)費(fèi)用率2.51%/+0.07pcts，歸母凈利率6.37%、同比-3.12pcts、環(huán)比+2.09pcts，環(huán)比明顯改善。
　　分品類看：玉澤雙位數(shù)增長(zhǎng)、表現(xiàn)突出，其余品牌改善。23Q3護(hù)膚品類營(yíng)收4.14億/-8.5%，均價(jià)16.65元/+36.80%；個(gè)護(hù)家清5.45億元/-18.3%，均價(jià)9.04元/+8.81%；母嬰4.43億元/-3.5%；其中玉澤品牌Q3收入同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，抖音渠道快速增長(zhǎng)，7月/9月上新玉澤修敏精華/修護(hù)面霜，抖音開(kāi)新日IP期間，新品玉澤修護(hù)面霜GMV達(dá)700萬(wàn)；佰草集線上份額明顯提升，在天貓品牌會(huì)員日位列美妝個(gè)護(hù)直播間top1；雙妹Q3實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，玉容霜3.0重磅升級(jí)于9月上市；六神品牌持續(xù)夯實(shí)品牌年輕化；家安實(shí)現(xiàn)了1-9月收入端增長(zhǎng)。
　　分渠道看：組織架構(gòu)調(diào)整，電商平臺(tái)展現(xiàn)拐點(diǎn)。公司調(diào)整國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)組織架構(gòu)，以事業(yè)部制推動(dòng)各板塊的業(yè)務(wù)發(fā)力線上、優(yōu)化線下，公司設(shè)立美容護(hù)膚與母嬰事業(yè)部、個(gè)護(hù)家清事業(yè)部、海外事業(yè)部，線下業(yè)務(wù)占比較重的個(gè)護(hù)家清品類在Q3組織調(diào)整當(dāng)中展現(xiàn)新勢(shì)能，本次組織架構(gòu)調(diào)整后有望進(jìn)一步激活組織效能，提升整體運(yùn)營(yíng)效率?？春眉軜?gòu)改革后，渠道持續(xù)調(diào)整、品牌煥新升級(jí)。
　　投資建議：公司克服22年疫情+特渠+超頭缺失等影響，23年積極轉(zhuǎn)型電商及線下新零售渠道，品牌不斷推新品完善品牌結(jié)構(gòu)，中長(zhǎng)期看好公司“123經(jīng)營(yíng)方針”提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收為75.8億/84.5億/92.9億，歸母凈利潤(rùn)為7.11億/8.86億/10.71億，同比增速為+51%/+25%/+21%，PE為22.5X/18.1X/15.0X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：化妝品行業(yè)景氣度下降風(fēng)險(xiǎn)；化妝品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品推廣情況不及預(yù)期。