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短期承壓不改長期成長趨勢，看好未來發(fā)展，維持“買入”評級
　　公司2023Q1-3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入174.6億元（+1.3%），歸母凈利潤15.58億元（+13.2%），扣非凈利潤14.47億元（+6.1%）；單Q3季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72.4億元（-7.1%），歸母凈利潤6.6億元（-3.5%），扣非凈利潤6.1億元（-8.4%）。2023Q1-Q3公司利潤增速高于收入增速，或主要受益于公司控費(fèi)降本持續(xù)推進(jìn)、單車盈利同環(huán)比增長。2023Q1-Q3價(jià)格戰(zhàn)對公司影響較大及2023Q4為行業(yè)淡季，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025公司歸母凈利潤為20.08/23.23/28.26億元（原為21.81/26.24/31.58億元），對應(yīng)EPS 2.33/2.69/3.28元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為12.1/10.4/8.6倍。公司產(chǎn)品及渠道積累深厚，成長動力充足，維持“買入”評級。
　　行業(yè)終端動銷環(huán)比改善，公司單車?yán)麧櫾鲩L韌性凸顯
　　我們測算公司2023Q1-Q3ASP同比+1.0%至1906元/臺，主要或受行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)擾動，公司單車?yán)麧櫷?13%至171元/臺。分季度看，2023Q3行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)仍持續(xù)，受益于中秋國慶小長假及低溫天氣延后，行業(yè)終端銷售環(huán)比改善、庫存水位降低。2023Q3公司ASP為1880元/臺，同比基本持平；單車?yán)麧櫈?73元/臺，同比約+4%，環(huán)比約+5%。公司堅(jiān)持以利潤為導(dǎo)向，內(nèi)部優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、推動精益生產(chǎn)，外部受益于原材料下降，2023Q3在行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)情況下單車?yán)麧櫷h(huán)比實(shí)現(xiàn)提升，我們看好2023Q4在行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)趨緩情況下單車?yán)麧櫪^續(xù)提升。
　　2023Q1-Q3凈利率實(shí)現(xiàn)逆勢提升，費(fèi)用端控制平穩(wěn)
　　公司2023Q1-3毛利率15.8%（+0.5pcts），期間費(fèi)用率為5.5%（+0.2pcts），銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.8%/2.1%/2.4%/-1.8%，同比分別變動+0.1/+0.2/+0.2/-0.2pcts；2023Q1-Q3凈利率為9.0%（+1.0pcts）。分季度看，公司Q3季度毛利率為16.1%（+0.03pcts），期間費(fèi)用率為5.6%（+0.7pcts）；公司Q3單季度凈利率為9.2%（+0.4pcts）。2023Q1-Q3公司毛利率或受益于原材料價(jià)格下降同比略增，費(fèi)用端控制平穩(wěn)，凈利率于行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)下實(shí)現(xiàn)逆勢提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷量不及預(yù)期，行業(yè)競爭惡化，公司產(chǎn)品調(diào)整不及預(yù)期。