>> 東吳證券-通威股份(600438)2023年三季報點評：價格持續(xù)探底，龍頭盈利堅挺-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 844KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,陳瑤 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布23Q3報，23Q1-3營收1114億，同增9.15%；歸母163億，同降24.98%；扣非156億，同降28.84%。其中23Q3營收374億，同環(huán)降10.52%/8.3%；歸母30.3億，同環(huán)降68.11%/35.11%；扣非30.2億，同環(huán)降68.16%/26.70%；業(yè)績符合預期。
硅料盈利堅挺、龍頭優(yōu)勢顯著。公司23Q1-3硅料出貨約27-28萬噸（權益約21-22萬噸，同增約44%）；23Q3出貨約10萬噸（權益約7.7萬噸），硅價下行周期公司盈利堅挺、成本優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)；預計Q4出貨9-10萬噸（權益約7萬噸）。公司2023Q3已形成硅料產能超42萬噸，后續(xù)隨保山、包頭逐步投產，24-26年將擴展至80-100萬噸；布局30+40萬噸工業(yè)硅項目，一期擬于24年底前投產，成本優(yōu)勢進一步增強。23年預計公司硅料出貨30萬噸+（權益25-26萬噸），24年權益出貨40萬噸；硅料成本優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，龍頭地位穩(wěn)固。
電池盈利堅挺、N型持續(xù)提升。公司23Q1-3電池銷約56GW+，同增76%；23Q3出貨約21-22GW（權益出貨約20GW），受益于Q3整體硅片降價、電池盈利環(huán)比提升；其中TOPCOn約2.5GW。TOPCon上，公司當前產能達25GW，效率達25.7%(未疊加SE)、良率超98%；后續(xù)規(guī)劃雙流25GW+眉山16GW項目，預計將于24H1建成投產，屆時產能至66GW，躍升行業(yè)前列。預計公司Q4出貨20GW+，全年電池出貨將達76GW+，其中TNC約10GW；后續(xù)隨峨眉山+樂山各16GW拉棒/切片/電池投產，一體化降低成本、盈利能力堅挺。
組件持續(xù)增長、打開長期空間。公司23Q1-3組件銷約18GW，其中Q3出貨約9-10GW，增長迅速。公司2023Q3組件產能已達55GW，預計年底硅料/硅片/電池/組件一體化產能達42萬噸+/15/90/80GW。全年看，預計公司組件出貨可達30GW，24年進一步提升至50GW+。組件業(yè)務持續(xù)增長，貢獻進一步成長空間。
盈利預測與投資評級：我們維持2023-2025年歸母凈利潤預測196/140/184億元，同比-24%/-28%/+31%，基于公司硅料龍頭地位、組件一體化發(fā)展，我們給予2024年15xPE，目標價47元，維持“買入”評級。
風險提示：政策不及預期，競爭加劇。
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