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事件：上海家化發(fā)布2023年三季報(bào)。2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)收入50.91億元，同比-4.91%；歸母凈利潤3.94億元，同比+25.83%；扣非歸母2.98億元，同比-19.07%。
　　1）單季度來看：2023Q3公司實(shí)現(xiàn)收入14.62億元，同比-10.82%；歸母凈利潤0.93億元，同比-40.12%；扣非歸母0.36億元，同比-78.67%，毛利率57.73%，同比+3.45pct。
　　2）盈利能力方面：2023Q1-Q3毛利率59.52%，同比+1.33pct；凈利率7.74%，同比+1.89pct；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為43.43%/9.18%/2.24%，同比+3.77/-0.34/+0.27pct。
　　電商渠道雙位數(shù)增長，護(hù)膚品牌搶占市場份額。1）分渠道：2023Q1-Q3國內(nèi)收入占比77%，國內(nèi)電商收入同比+15%，興趣電商同比+175%，其中商超占比42%，國內(nèi)商超占比23%，特殊渠道占比5%，CS占比4%，百貨占比3%；海外收入占比23%，其中海外電商占比10%，海外線下占比13%。2）分品類：2023Q1-Q3護(hù)膚品類/個護(hù)家清類/母嬰類/合作品牌分別實(shí)現(xiàn)營收12.86/22.69/13.54/1.73億元，占比25%/45%/27%/3%，其中玉澤表現(xiàn)亮眼，收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，截至9月底新品油敏霜銷售收入突破8000萬，抖音開新日IP期間新品玉澤修護(hù)面霜GMV達(dá)700萬。
　　海外業(yè)務(wù)&品牌投放影響業(yè)績承壓，結(jié)構(gòu)優(yōu)化毛利率提升。英美高通脹造成消費(fèi)者信心及消費(fèi)意愿下降，公司海外業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，同時公司加大品牌投放，凈利潤同比減少，但海外業(yè)務(wù)Q3通過加強(qiáng)營銷投入，提升品牌知名度以及增加產(chǎn)品的差異化，相比上半年收入的跌幅有所收窄。盈利能力方面，玉澤、雙妹高毛利護(hù)膚品牌帶動下護(hù)膚品類占比提升，結(jié)構(gòu)性提升毛利率，同時原材料成本下降使得六神毛利率大幅度提升，帶動整體毛利率增長。
　　公司調(diào)整組織結(jié)構(gòu)提升組織敏捷度。公司擬成立美容護(hù)膚與母嬰事業(yè)部、個護(hù)家清事業(yè)部和海外事業(yè)部，以事業(yè)部為決策主體對業(yè)績結(jié)果負(fù)責(zé)。經(jīng)過調(diào)整，母嬰品類會并入美容護(hù)膚事業(yè)部，美加凈品牌劃入個護(hù)板塊。通過本次建立事業(yè)部的負(fù)責(zé)制有望使得線下業(yè)務(wù)加速調(diào)整，同時持續(xù)推動線上業(yè)務(wù)，加強(qiáng)組織的品類的跨職能的閉環(huán)，簡化決策流程，提升組織的敏捷度。
　　投資建議：公司積極拓展電商及線下新零售渠道，品牌不斷推新品完善產(chǎn)品矩陣，組織架構(gòu)優(yōu)化有望加速調(diào)整線下業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入76.19/84.01/92.09億元，歸母凈利潤6.60/7.72/8.68億元。對應(yīng)PE分別為24/21/19倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美妝消費(fèi)需求不足，新品推出不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。