>> 中信證券-華翔股份(603112)2023年三季報點評：業(yè)績符合預(yù)期，盈利逐季改善，持續(xù)拓展長期增長新動能-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
大?。?/td>
| 103KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
紀敏,劉易,侯蘇洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司2023年前三季度業(yè)績逐季改善，盈利能力持續(xù)回升。在落后產(chǎn)能加速出清背景下，我們看好公司作為國內(nèi)鑄造業(yè)企業(yè)標桿，立足三大主營業(yè)務(wù)，提高機加工產(chǎn)能，實現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸發(fā)展。中長期看，公司產(chǎn)品技術(shù)儲備充分、客戶基礎(chǔ)堅實，有望縱向延伸產(chǎn)品價值鏈，橫向拓展增長新動能。我們預(yù)計公司2023-2025年營收、凈利潤CAGR分別為9%、27%，給予公司2023年17倍PE，維持目標價15元，維持“買入”評級。
▍23Q3業(yè)績符合我們預(yù)期，逐季改善趨勢明確。公司2023年前三季度實現(xiàn)營收23.53億元（YoY-5.8%），歸母凈利潤2.82億元（YoY +12.6%）。分季度而言，23Q1、23Q2、23Q3公司分別實現(xiàn)營收7.61億元（YoY-14.0%）、7.74億元（YoY-10.1%）、8.18億元（YoY +8.9%）；分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.77億元（YoY-23.6%）、1.00億元（YoY+25.3%）、1.05億元（YoY +50.1%）。壓縮機零部件毛利率的提升，以及生鐵和再生資源等低毛利率業(yè)務(wù)的收縮，帶動公司盈利能力持續(xù)提升，23Q1、23Q2、23Q3公司毛利率分別為21.7%、25.1%、27.3%；2023年前三季度公司毛利率達到24.7%（相較于2022年全年+5.91pcts）。公司在2022年已對存貨、商譽進行較大幅度的計提減值，2023年前三個季度業(yè)績已處于環(huán)比向好的進程中，23Q4有望繼續(xù)保持逐季回升態(tài)勢。
▍縱向延伸產(chǎn)品價值鏈，橫向拓展增長新動能。（1）通過“IPO+可轉(zhuǎn)債”兩次募投項目的逐步投產(chǎn)，公司有望實現(xiàn)壓縮機零部件毛坯產(chǎn)品100%機加工，持續(xù)提升盈利能力；2022年公司進一步延伸產(chǎn)品加工產(chǎn)業(yè)鏈，完成“壓縮機泵體機芯組裝”工序的技術(shù)突破和市場開拓，不僅在公司內(nèi)部實現(xiàn)了組裝工序從“0”到“1”的突破，也在業(yè)內(nèi)率先開辟了“部件交付”的供應(yīng)模式，根據(jù)其2023年中報，未來公司將持續(xù)提升加工件和組裝件的交付能力。（2）2023年公司持續(xù)進行橫向拓展，成功進入洗衣機零部件供應(yīng)商體系，提升產(chǎn)品種類的多元化；在汽零領(lǐng)域，公司亦完成了多款“輕量化材料鑄件”的小批量交付和審核認證，將繼續(xù)進行產(chǎn)品開發(fā)和市場開拓；根據(jù)公司公告，公司已和太原理工大學(xué)等高校建立校企合作，開始鎂鋁合金、鈦合金等材料產(chǎn)品的研究與開發(fā)，深化公司產(chǎn)品多元化的發(fā)展策略。
▍控股股東擬全額認購定增，彰顯公司發(fā)展信心。根據(jù)公司2023年9月20日發(fā)布的《向特定對象發(fā)行股票證券募集說明書（申報稿）》，公司擬向控股股東華翔實業(yè)發(fā)行不超過3663萬股，發(fā)行價格8.19元/股，募集資金總額不超過3億元，將全部用于補充流動資金及償還銀行貸款。控股股東計劃全額認購定增，彰顯了對公司未來的發(fā)展信心。
▍公司營收有望持續(xù)受益于行業(yè)集中度的提升，以及三大核心業(yè)務(wù)下游需求的穩(wěn)定增長。全球鑄件市場產(chǎn)能平穩(wěn)，中國產(chǎn)量占比持續(xù)提升；在供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下，落后產(chǎn)能加速出清，頭部企業(yè)市占率有望提升。我國白色家電市場景氣度向好。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年前三季度我國空調(diào)累計產(chǎn)量達19366.2萬臺，同比增長13.7%。海外工程機械銷量整體有望保持溫和復(fù)蘇趨勢，Off-Highway Research預(yù)計2021-2026年全球除中國外的其他地區(qū)工程機械銷量CAGR為2.55%。我國汽車零部件行業(yè)增長速度高于我國整車行業(yè)，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2016-2021年我國汽車零部件銷售收入從3.46萬億元增長至4.90萬億元，CAGR為7.0%。我們預(yù)計公司營收將持續(xù)受益于行業(yè)集中度的提升，以及下游領(lǐng)域的穩(wěn)定增長。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟環(huán)境惡化風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；匯率大幅變動風(fēng)險；公司募投項目實施進展或效果不及預(yù)期風(fēng)險；下游需求增長不及預(yù)期。
▍投資建議：在落后產(chǎn)能加速出清背景下，我們看好公司作為國內(nèi)鑄造業(yè)企業(yè)標桿，立足三大主營業(yè)務(wù)，提高機加工產(chǎn)能，實現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸發(fā)展。中長期看，公司產(chǎn)品技術(shù)儲備充分、客戶基礎(chǔ)堅實，有望縱向延伸產(chǎn)品價值鏈，橫向拓展增長新動能。由于公司盈利能力進一步提升，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測分別為0.89/1.06/1.22元（原預(yù)測值為0.87/1.05/1.21元）。我們預(yù)計公司2023-2025年營收、凈利潤CAGR分別為9%、27%?？杀裙竞愎ぞ?、聯(lián)德股份、明志科技2023年Wind一致預(yù)期PE平均值約為23x。考慮到可比公司多涉足風(fēng)電、光伏等熱門賽道，而公司主要深耕傳統(tǒng)領(lǐng)域，給予公司2023年17倍PE，維持目標價15元，維持“買入”評級。
|
|
