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事件：公司發(fā)布2023年三季度業(yè)績(jī)。據(jù)公司公告，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入960.61億元，同比下滑16.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.95億元（YOY+13.8%），扣非歸母凈利潤(rùn)7.03億元（YOY+2.7%）。其中，三季度營(yíng)收315.57億元，同比下降17.7%，歸母凈利潤(rùn)3.8億元，同比增長(zhǎng)14.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.7億元，同比增長(zhǎng)2.96%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，Q3大宗壓力拖累有限，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性驗(yàn)證。參考2022年年報(bào)公司制造業(yè)相關(guān)利潤(rùn)占70%，供應(yīng)鏈相關(guān)利潤(rùn)占比30%，三季度收入受大宗價(jià)格回落供應(yīng)鏈板塊影響下滑，利潤(rùn)維持正增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈制造業(yè)板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)健得到驗(yàn)證，產(chǎn)業(yè)鏈板塊價(jià)值進(jìn)一步彰顯。
　　收入成本確認(rèn)滯后船舶板塊盈利尚未釋放，24-25年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性提升。參考克拉克森數(shù)據(jù)，新大洋造船廠2023年7-9月完成交付6艘，共計(jì)40.5萬(wàn)載重噸，10-12月計(jì)劃交付3艘，2023下半年交付及計(jì)劃交付船舶簽單時(shí)間在2021年6月-9月。2024年起，2022年及以后簽約的高價(jià)船訂單有望交付，同時(shí)鋼價(jià)回落后成本端也有望下降，公司散貨船訂單占比高，對(duì)鋼價(jià)更敏感。參考克拉克森數(shù)據(jù)，相比2021年Q3，截至2023年10月13日，收入端新造船價(jià)格指數(shù)上漲21%（美元口徑，尚未疊加匯率因素），成本端占比20%-40%的鋼價(jià)回落39%。
　　造船板塊：細(xì)分領(lǐng)域強(qiáng)者，船舶板塊重要性被低估。（1）2021年4月起，我們提出造船長(zhǎng)周期進(jìn)入改善周期的觀點(diǎn)，同時(shí)指出2024年不是周期高點(diǎn)，是造船大周期2021-2038業(yè)績(jī)釋放的起點(diǎn)。（2）蘇美達(dá)旗下新大洋造船廠大靈便型散貨船全球市占率第一，Crown系列散貨船舶設(shè)計(jì)上具有自主品牌專(zhuān)利。（3）截至2023年上半年，公司手持訂單金額從2018年的1億美金上升至17.5億美金。24年起漲價(jià)后的訂單貢獻(xiàn)利潤(rùn)，保守測(cè)算有望貢獻(xiàn)額外歸母凈利潤(rùn)2億以上。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持盈利預(yù)測(cè)，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為10、14、15億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為9、7、6倍。大宗壓力下業(yè)績(jī)維持增長(zhǎng)，中報(bào)業(yè)績(jī)驗(yàn)證長(zhǎng)邏輯，造船景氣度提升高價(jià)訂單將在24-25年確認(rèn)收入，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性提升，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中國(guó)進(jìn)出口乏力，自主品牌發(fā)展不達(dá)預(yù)期，民船業(yè)務(wù)新接訂單不及預(yù)期，鋼價(jià)等原材料大幅上漲/人民幣大幅升值