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事件：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.08億元，同比增長(zhǎng)1.28%；歸母凈利潤(rùn)-5.46億元，同比減虧21.69%，扣非后歸母凈利潤(rùn)-6.01億元，同比減虧24.81%。
　　單Q3而言，2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.74億元，同比下降3.02%；歸母凈利潤(rùn)0.08億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.14億元，同比減虧54.22%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　我們認(rèn)為公司毛利率、費(fèi)用控制、現(xiàn)金流管控均已調(diào)整至較為理想的狀態(tài)，收入側(cè)的復(fù)蘇受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響慢于預(yù)期，未來(lái)收入增長(zhǎng)拐點(diǎn)的確立有望帶領(lǐng)公司進(jìn)入快速業(yè)績(jī)修復(fù)通道。
　　毛利率：基本恢復(fù)至正常水平
　　公司前三季度毛利率65.12%，較2022年同期提升2.8pct，基本恢復(fù)至2021年同期水平。23Q3單季度66.12%，較22Q3同比提升2.34pct；較23Q2環(huán)比下降0.02pct?？紤]到安全業(yè)務(wù)毛利率高于云業(yè)務(wù)毛利率，我們認(rèn)為隨著公司云計(jì)算業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快于安全業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，在單一業(yè)務(wù)毛利率維持穩(wěn)定的前提下，綜合毛利率的下降主要受到收入結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響。
　　費(fèi)用控制：費(fèi)用增長(zhǎng)基本企穩(wěn)，費(fèi)用投入持續(xù)向銷售傾斜
　　公司23Q3研發(fā)、銷售、管理費(fèi)用分別同比變化+0.14%、+3.62%、-4.47%，費(fèi)用投入基本企穩(wěn)。其中管理費(fèi)用連續(xù)三個(gè)季度同比下降，銷售費(fèi)用投入各季度維持小幅度增長(zhǎng)，研發(fā)費(fèi)用投入各季度維持縮減或基本持平。
　　現(xiàn)金流：改善顯著
　　公司2023前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-0.92億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出同比減少78.88%；Q3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~1.96億元，同比增長(zhǎng)88.64%?，F(xiàn)金流大幅改善，主要原因?yàn)椋?）購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金下降明顯，其背后反映的是公司的毛利率提升（營(yíng)業(yè)成本下降）以及應(yīng)付賬款賬期的延長(zhǎng)（23年三季報(bào)約74天，22年三季報(bào)約56天）；2）費(fèi)用縮減帶來(lái)員工薪酬現(xiàn)金支出減少。展望Q4，基于現(xiàn)有毛利率水平以及費(fèi)用投入情況，我們認(rèn)為公司現(xiàn)金流仍有進(jìn)一步改進(jìn)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　考慮到公司收入側(cè)復(fù)蘇弱于預(yù)期，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為81.02、92.41、112.08億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.35、6.99、12.41億元。參考2023年10月25日收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為79、49、28倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　公司安全GPT研發(fā)落地不及預(yù)期；下游客戶預(yù)算復(fù)蘇不及預(yù)期；公司新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；毛利率受到上游供應(yīng)鏈影響持續(xù)波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇