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3Q23收入及凈利潤(rùn)均同比有所下滑，維持“增持”
　　公司披露2023年三季報(bào)，9M2023公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入22.71億元，同比-1.35%，歸母凈利1億元，同比+1.66%，其中，3Q2023營(yíng)收同比-8.96%，歸母凈利同比-13.24%。收入及凈利承壓，我們調(diào)整23-25年預(yù)測(cè)EPS為0.52、0.60、0.73元（前值0.57、0.68、0.83元），截至2023/10/26，Wind可比公司23年平均PE為18x，考慮到公司德?tīng)柆斊放聘鼮閷?zhuān)注于清潔電器領(lǐng)域，線上表現(xiàn)良好，繼續(xù)發(fā)掘飛利浦品牌潛力，發(fā)力更多品類(lèi)，未來(lái)全球化渠道拓展預(yù)期較積極，給予公司2023年P(guān)E 26x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.52元（前值15.96元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　德?tīng)柆斊放茦I(yè)務(wù)聚焦，清潔電器或保持增長(zhǎng)
　　奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，9M23國(guó)內(nèi)清潔電器零售額同比+3.3%，而公司德?tīng)柆斊放聘鼮閷?zhuān)注清潔電器，減少加濕、廚房小電投入，且公司具備豐富的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力，我們預(yù)計(jì)清潔電器業(yè)務(wù)增量較為明顯，久謙數(shù)據(jù)顯示公司德?tīng)柆斊放?Q23天貓、京東、抖音電商零售額分別同比+8.8%、+64.9%、+8.0%。公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)感、性價(jià)比突出，在成長(zhǎng)性清潔電器賽道或能保持增長(zhǎng)。
　　飛利浦品牌紅利或有所弱化，代工業(yè)務(wù)壓力較大
　　公司旗下的飛利浦品牌業(yè)務(wù)，繼續(xù)深度發(fā)掘水健康產(chǎn)品，并拓展個(gè)護(hù)按摩需求。近期水健康產(chǎn)品國(guó)內(nèi)線上表現(xiàn)有所分化，久謙數(shù)據(jù)顯示公司飛利浦品牌凈水產(chǎn)品3Q23天貓、京東、抖音電商零售額分別同比+41.9%、-15.0%、-22.5%，前期拉動(dòng)力較強(qiáng)的京東及抖音電商表現(xiàn)偏弱。我們認(rèn)為飛利浦品牌產(chǎn)品收入基數(shù)較高，短期或出現(xiàn)一定波動(dòng)。除品牌業(yè)務(wù)外，公司仍有一定比例的ODM業(yè)務(wù)，今年以來(lái)表現(xiàn)偏弱，或拖累整體收入增長(zhǎng)。
　　整體毛利潤(rùn)水平回升，費(fèi)用率波動(dòng)
　　公司9M23毛利率為31.01%，同比+1.46pct。其中，3Q23毛利率同比+3.08pct。9M23公司整體期間費(fèi)用率同比+2.33pct，主要受銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+2.68pct帶動(dòng)，而受收入規(guī)模下滑影響，管理及研發(fā)費(fèi)用率同比+0.64pct；而主要受利息收入增長(zhǎng)影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.99pct。
　　產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)仍扎實(shí)，聚焦與拓展并舉
　　公司差異化的品牌矩陣覆蓋多品類(lèi)小家電產(chǎn)品，一方面，德?tīng)柆斊放破奉?lèi)更為聚焦，突出清潔電器優(yōu)勢(shì)，另一方面，飛利浦品牌長(zhǎng)期來(lái)看，仍有望以產(chǎn)品設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈能力拓展品類(lèi)，發(fā)掘更多增長(zhǎng)潛力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)電商渠道波動(dòng)及需求下滑；新興渠道開(kāi)拓受阻；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。