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事件。2023年10月25日，公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.71億元，同減10.33%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.68億元，同減45.72%，扣非后歸母凈利潤(rùn)5.51億元，同減46.96%。單季度來(lái)看，2023年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.04億元,同減10.02%，環(huán)增18.77%，歸母凈利潤(rùn)為1.63億元，同減53.89%，環(huán)減6.18%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為1.61億元，同減54.42%，環(huán)減5.11%；毛利率為22.62%，同減18.25pcts，環(huán)減3.16pcts，凈利率為13.57%，同減12.91pcts，環(huán)減3.61pcts。
　　盈利規(guī)模受結(jié)構(gòu)性過(guò)剩影響短期承壓，出貨量預(yù)期持續(xù)提升。2023年Q3公司負(fù)極出貨量4.3-4.4萬(wàn)噸，單噸凈利預(yù)計(jì)約0.38萬(wàn)元/噸，環(huán)比Q2下降約37%。公司噸凈利下滑的主要原因主要系：1、受行業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過(guò)剩、下游去庫(kù)存需求不振、開(kāi)工率不足等影響導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下跌，產(chǎn)品毛利率下滑；2、北蘇總部和山西三期在2022年下半年開(kāi)始投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模同比大幅增加，運(yùn)營(yíng)成本、費(fèi)用開(kāi)支大幅增加。隨著新項(xiàng)目新產(chǎn)品的逐步推廣、市場(chǎng)價(jià)格策略的調(diào)整及儲(chǔ)能客戶的持續(xù)拓展，我們預(yù)計(jì)公司四季度產(chǎn)能利用率將維持在較高水平，預(yù)計(jì)Q4出貨量環(huán)比提升5%，23年全年出貨量將達(dá)14-15萬(wàn)噸，預(yù)期2024年出貨量有望達(dá)20-22萬(wàn)噸。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，儲(chǔ)能和快充電池負(fù)極材料出貨量不斷提升。公司持續(xù)專(zhuān)注于動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池領(lǐng)域，正提前逆周期布局低成本優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能滿足客戶需求，公司應(yīng)用于儲(chǔ)能電池的負(fù)極材料市場(chǎng)開(kāi)發(fā)已取得初步成效，儲(chǔ)能電池負(fù)極材料出貨量占比明顯提升，已在Q3放量出貨；公司終端客戶的新產(chǎn)品在持續(xù)發(fā)布和推廣，公司應(yīng)用于快充產(chǎn)品的初級(jí)材料出貨量也開(kāi)始爬坡起量。隨著公司進(jìn)一步加大新客戶和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)力度，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品、客戶的差異化、多樣化，預(yù)期公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將不斷改善，市場(chǎng)份額將得到持續(xù)提升。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.84、55.91、76.56億元，同比增速分別為-6.2%、24.7%、36.9%，歸母凈利潤(rùn)依次為7.14、8.39、11.83億元，同比增速分別為-44.6%、17.5%、41.1%，當(dāng)前收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E依次為16/14/10倍?？紤]公司一體化生產(chǎn)模式具備成本、技術(shù)優(yōu)勢(shì)，新客戶開(kāi)拓力度加強(qiáng)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)相關(guān)行業(yè)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品、新技術(shù)和新工藝的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，主要原材料及電力價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大的管理風(fēng)險(xiǎn)等。