>> 德邦證券-宋城演藝(300144)Q3客流恢復(fù)提速，看好新項目后續(xù)孵化-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙雅楠 |
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旺季催化業(yè)績高增，盈利能力迅速修復(fù)。2023年前三季度公司實現(xiàn)營收16.18億元（yoy+316.8%），為2019年同期的73.3%，歸母凈利7.87億元（yoy+938.7%），為2019年同期的62.0%，扣非后凈利7.76億元(yoy+2804%)，為2019年同期的70.8%。出行意愿恢復(fù)與旅游市場復(fù)蘇，帶動前三季度整體毛利率同增13.0pcts至71.5%，凈利率同增35.4pcts至49.8%。拆分來看，Q3單季度業(yè)績在暑期出行旺季催化下進一步提升，實現(xiàn)營收8.77億元(yoy+217.3%)，為2019年同期的111.2%，歸母凈利4.84億元(yoy+361.8%)，扣非凈利4.80億元(yoy+283.2%)，均達2019年同期水平，單季度毛利率同增8.96pcts至77.8%，期間各景區(qū)廣告投放增長致銷售費用率同增2.17pcts至4.77%，管理研發(fā)費率同降24.63pcts至4.82%，帶動凈利率同增20.7pcts至57.4%。
現(xiàn)金流健康增長，應(yīng)收賬款大幅提升。各景氣開園與客流恢復(fù)下，三季度公司銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金同增299.94%，成本管控得當(dāng)與收入高增驅(qū)動貨幣資金比期初增加34.25%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達6.98億元，較二季度增長3.22億元。第三方支付平臺及旅行社款項等增加至公司應(yīng)收賬款較期初增長1988.9%，其他應(yīng)收款主要受應(yīng)收輕資產(chǎn)項目管理費提升同增84.83%。
暑期客流增長亮眼，核心項目穩(wěn)步向好。參考中國旅游研究院數(shù)據(jù)，今年暑期全國國內(nèi)旅游人次達18.39億人次，占全年出游人數(shù)的28.1%，其中全民航運輸旅客1.26億人次（恢復(fù)至2019年的116.8%），鐵路發(fā)送旅客8.3億人次。旺季需求催化下，公司積極升級改造西安、上海兩大重磅項目，改版升級適應(yīng)客群年輕化、多樣化趨勢，延長項目逗留時間與流量培育，加速千古情項目收入利潤爬坡速度。宋城千古情創(chuàng)單日21場演出次數(shù)新高，7月1日至8月6日麗江千古情演出場次達254場，同比2019年增加63.9%，景區(qū)接待游客數(shù)同比2019年增加48.6%。
雙節(jié)出行小高峰帶動Q4增長，中長期新項目培育持續(xù)落地。雙節(jié)期間全國出游人數(shù)與客單價進一步恢復(fù)，國內(nèi)旅游人數(shù)達8.26億人次，國內(nèi)旅游收入7534.3億，分別恢復(fù)至2019年的104%/101.5%，人均旅游消費達912元。國慶出行高峰下，宋城演藝11大千古情合計演出338場，為2022年同期的384.1%、2019年同期的125.2%，千古情單日最高上演59場，多地項目持續(xù)霸屏各大景區(qū)榜單。其中上海千古情連續(xù)多天單日上演5場，西安千古情再刷新記錄連續(xù)多日演出8場，桂林千古情單日演出8場占據(jù)抖音、攜程榜單第一。中長期角度看，公司均衡輕重資產(chǎn)擴張模式，開啟異地復(fù)制步伐，規(guī)劃新項目有望進一步打開成長空間，當(dāng)前佛山項目已完成工程建設(shè)工作，有望于2024年初落地，珠海、泰國、澳洲等項目有序推進中。
盈利預(yù)測與投資評級：公司為中國演藝第一股，以“主題公園+文化演藝”模式不斷擴張，短期顯著受益出行客流與行業(yè)景氣度恢復(fù)，西安、上海等項目改造與杭州大本營流量增長直接帶動盈利能力強勢復(fù)蘇；中長期視角公司持續(xù)孵化優(yōu)質(zhì)項目，以輕資產(chǎn)模式加速異地擴張可進一步平衡成長風(fēng)險，疊加股權(quán)激勵計劃實施，看好公司未來成長性?；诠厩叭径缺憩F(xiàn)，我們調(diào)整2023-2025年實現(xiàn)營收20.35/27.64/31.79億元，歸母凈利潤9.06/12.72/15.29億元，對應(yīng)明后年增速40%/20%，當(dāng)前對應(yīng)2024年P(guān)E估值為22倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：線下客流疲軟、項目建設(shè)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇
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