>> 方正證券-上海家化(600315)公司點評報告：營銷加碼利潤短期承壓，組織調(diào)整落地經(jīng)營端預(yù)計持續(xù)改善-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 685KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉章明 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023三季報，業(yè)績短期承壓
23Q1-3：營收50.91億（-4.91%），歸母凈利3.94億（+25.83%），扣非歸母凈利2.98億（-19.07%）；
23Q3：營收14.62億（-10.82%），歸母凈利0.93億（-40.12%），扣非歸母凈利0.36億（-78.67%）。
收入端：爆品油敏霜預(yù)計驅(qū)動玉澤增勢向好按品類：
?、僮o膚品類：Q1-3營收12.9億元，同比+1.5%，占比至25.3%（+1.6pct）；Q3營收4.1億元，同比-8.6%，占比至28.4%（+0.7pct），主受玉澤和雙妹高增長驅(qū)動。其中玉澤預(yù)估Q1-3營收同比+15%，Q3預(yù)估營收同比+13%，新品油敏霜半年累計銷售近8400萬，9月總GMV突破1600萬元；佰草集預(yù)估Q3營收下降28%，主要受線下百貨渠道壓力影響，電商9月GMV預(yù)估同比+23%；雙妹Q3預(yù)估營收同比+56%，連續(xù)兩季度增長50%+；
?、趥€護家清：Q1-3營收22.7億，同比-5.4%，占比至44.7%（-0.22pct），Q3實現(xiàn)營收5.5億元，同比-18.3%，占比37.4%（-3.4pct）。其中六神預(yù)估Q1-3同比-3%，Q3預(yù)估同比-15%，主受商超影響，電商維持雙位數(shù)增長，家安預(yù)估Q1-3同增小個位數(shù)，Q3預(yù)估同比-23%；
?、勰笅耄篞1-3營收13.5億元，同比-8.6%，占比至26.7%（-1.05pct），Q3實現(xiàn)營收4.4億元，同比-3.59%，占比至30.36%（+2.29pct），預(yù)估海外Q3降幅縮窄；啟初Q1-3預(yù)估同比-15%。
按渠道：①預(yù)估線上Q1-3線上業(yè)務(wù)同增6%，其中預(yù)估國內(nèi)電商增長14%，興趣電商預(yù)估增長近200%，預(yù)估線上業(yè)務(wù)單Q3高個位數(shù)增長，；②預(yù)計線下Q1-3同降10.6%，其中拆分渠道估算，CS+1%，線下新零售+23%，商超-8%，百貨-30%等。
利潤端：營銷投入加大短期擾動業(yè)績
毛利率：23Q1-3毛利率59.52%(+1.34pct），其中單Q3毛利率57.73%（同+3.45pct，環(huán)-1.37pct）。
費率：單Q3期間費用率57.59%（同+12.57pct，環(huán)-0.24pct），單Q3銷售費率、管理費率、研發(fā)費率各43.2%（+11.71%）、11.23%（-0.40%）、2.51%（+0.06%）。
凈利率：23Q1-3凈利率7.74%（+1.89pct），受銷售費率大幅高增影響，單Q3凈利率6.37%（同-3.12pct，環(huán)+2.09pct）。
■投資建議：事業(yè)部制調(diào)整落地，公司近期經(jīng)營端進一步改善，積極營銷投入推動電商渠道收入高增，爆品打造品牌煥新。其中玉澤夯實專業(yè)品牌心智推新爆款“油敏霜”拓展年輕功效客群，推動新渠道高增；佰草集梳理產(chǎn)品線，聚焦頭部資源打造爆品，電商渠道逐步復(fù)蘇；六神著力產(chǎn)品升級、年輕化，新品推升均價。長期來看海外/特渠/超頭等影響均有望逐步消除，業(yè)績有望迎來逐步修復(fù)。預(yù)測23-25年歸母凈利5.5、6.8、8.2億，對應(yīng)PE為29、24、20X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加??；銷售費用投入不達(dá)預(yù)期；下游需求恢復(fù)不及預(yù)期關(guān)聯(lián)關(guān)系披露：根據(jù)《上海證券交易所上市規(guī)則》《上海證券交易所上市公司關(guān)聯(lián)交易實施指引》規(guī)定，上海家化是方正證券的關(guān)聯(lián)方。
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