>> 申萬宏源-上海家化(600315)三季度業(yè)績符合預(yù)期，組織架構(gòu)變革助力國內(nèi)復(fù)蘇-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王立平 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司公布23年三季報，業(yè)績符合市場預(yù)期。1）23Q1-3公司營收50.9億元，同比下降4.9%，歸母凈利潤3.9億元，同比上升25.8%，扣非歸母凈利潤3.0億元，同比下降19.1%。2）23Q3單季度營收14.6億元，同比下降10.8%，歸母凈利潤0.9億元，同比下降40.1%，扣非歸母凈利潤0.4億元，同比下降78.7%。單三季度營收下降主要系外部零售環(huán)境疲軟導(dǎo)致占比較高的線下渠道承壓。歸母與扣非利潤差異主要是公司投資的基金和股票公允價值變動和投資收益同比增加所致。
盈利能力提升，研發(fā)與管理費用率小幅下滑。1）23Q1-3毛利率59.5%，同比提高1.3pct。凈利率7.7%，同比提高1.9pct。其中23Q3單季度毛利率57.7%，同比上升約3.5pct，主要因Q3高毛利率護膚品銷售占比提升。2）23Q1-3銷售費用率43.4%，同比提高3.8pct，主要系公司加大品牌投營銷投放力度。管理費用率（含研發(fā)費用）為11.4%，同比降低0.1pct。3）運營效率略下滑。截至23Q1-3存貨為9.5億元，同比下降1.2%。應(yīng)收賬款12.0億元，同比上升5.3%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.1億元，同比下降72.4%。
個護家清為最大收入占比業(yè)務(wù)，各品類收入略有下滑。1）23Q3護膚品類實現(xiàn)收入4.1億元，同比降低8.5%，收入占比提高2.5pct至28.4%。2）個護家清類實現(xiàn)收入5.5億元，同比下降18.3%，收入占比下降8.4pct至37.3%。3）母嬰類實現(xiàn)收入4.4億元，同比下降3.5%，收入占比下降8.2pct至30.4%。4）合作品牌實現(xiàn)收入0.6億元，同比下降0.2%，收入占比提升11.8pct至3.9%。
玉澤大幅增長，其他品牌亦有所回暖。據(jù)各品牌公眾號，1）布局多個電商平臺，佰草集在天貓年度會員日呈爆發(fā)式增長，電商GMV雙位數(shù)增長，新客GMV同比增長200%+；雙妹三季度實現(xiàn)雙位數(shù)增長，玉澤收入雙位數(shù)增長并在抖音實現(xiàn)快速增長，新品油敏霜銷售收入突破8000瓶；美加凈享受到組織機構(gòu)試點調(diào)整紅利，“老baby”坐鎮(zhèn)抖音直播間實現(xiàn)GMV迅速增長；2）六神電商渠道雙位數(shù)增長，通過舉辦“第二屆清涼節(jié)”夯實品牌年輕化策略；家安品牌在外部環(huán)境承壓下任實現(xiàn)Q1-3收入端增長。
組織機構(gòu)調(diào)整，強化運營降本增效。公司宣布設(shè)立美容護膚與母嬰事業(yè)部、個護家清事業(yè)部、海外事業(yè)部，并將以事業(yè)部為決策主體，并對業(yè)績結(jié)果負責(zé)，以進一步提升公司運營質(zhì)量、激活組織效率、加速業(yè)務(wù)增長。隨著事業(yè)部制的正式落地，線下業(yè)務(wù)將深化調(diào)整，線上業(yè)務(wù)將持續(xù)發(fā)力，以推動公司高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展，最終實現(xiàn)中長期的目標和愿景。
線上發(fā)力，線下穩(wěn)健，Q4計劃加速營銷資源投放，結(jié)合產(chǎn)品推新，組合式?jīng)_刺全面目標。1）線上業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，電商表現(xiàn)出色。國內(nèi)電商收入同比+15%，興趣電商同比+175%。2）線下業(yè)務(wù)深化調(diào)整。線下新零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)約23%的快速增長。3）Q4預(yù)計將加大營銷資源投放力度，加速推進達播矩陣，并上線全域CRM系統(tǒng)，提升單品牌運營效率，加強品類聯(lián)動，驅(qū)動收入增長。六神將延續(xù)沐浴露品類的良好勢頭，推出磨砂沐浴露、祛痘爆珠沐浴露等一系列新品。佰草集在Q4將升級抗衰御五行系列，提升系統(tǒng)產(chǎn)品功效。
公司百年歷史積淀深厚，堅持差異化的品牌發(fā)展策略，積極整合全渠道，穩(wěn)健度過疫情考驗。公司堅持“多渠道布局、達人矩陣建設(shè)、精細化運營、產(chǎn)品差異化”的運營方式，積極調(diào)整費用結(jié)構(gòu)，Q4將加強營銷力度和新品產(chǎn)品力。維持原盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利潤分別為6/8.1/9.4億元，對應(yīng)PE為27/20/17倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈運營受阻，護膚品市場競爭加劇，新品銷量不及預(yù)期，居民收入預(yù)期下行，超頭主播流量風(fēng)險。
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