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業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)，整體符合預(yù)告，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　國(guó)聯(lián)股份發(fā)布三季報(bào)，2023年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收372.64億元（yoy+47.61%），歸母凈利10.05億元（yoy+47.24%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收136.31億元（yoy+46.86%，qoq+30.11%），歸母凈利3.62億元（yoy+41.77%，qoq-6.46%），符合前期預(yù)告。考慮公司融資進(jìn)度或慢于我們此前預(yù)期，下調(diào)公司2023-2025年EPS至2.30/3.31/4.59元。我們基于公司自身歷史估值水平和未來(lái)盈利增長(zhǎng)預(yù)期，給予23年P(guān)E 18X，歷史兩年P(guān)E均值減1x標(biāo)準(zhǔn)差，估值折價(jià)主因考慮公司盈利增速較歷史有所放緩，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)41.40元，維持“買(mǎi)入”。
　　各多多平臺(tái)持續(xù)發(fā)展，“10·10”電商節(jié)較好增長(zhǎng)有望繼續(xù)助力后續(xù)業(yè)績(jī)
　　23Q1-Q3各多多電商深入貫徹“平臺(tái)、科技、數(shù)據(jù)”戰(zhàn)略，繼續(xù)大力實(shí)施積極高效的上下游策略，均維持健康增長(zhǎng)。公司于23年10月10日舉辦第八屆“10.10”多多產(chǎn)業(yè)電商節(jié)，云工廠、云倉(cāng)、云物流高效備貨為活動(dòng)提供堅(jiān)實(shí)供應(yīng)支持，當(dāng)日集采訂單規(guī)模再創(chuàng)歷史新高。公司旗下涂多多、衛(wèi)多多、紙多多、玻多多、肥多多、糧油多多、芯多多、醫(yī)械多多、冷鏈多多、新能多多整體訂單達(dá)到256.49億元，同比增長(zhǎng)48.9%，訂單逐步消化或?yàn)?3Q4及后續(xù)季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)支撐。
　　毛利率水平整體維持穩(wěn)健，單季度扣非凈利潤(rùn)同比增速修復(fù)
　　公司前三季度整體毛利率5.25%，同比略降0.16pct，整體維持穩(wěn)健水平；23Q3公司毛利率5.77%，環(huán)比小幅下滑0.31pct。期間費(fèi)用率保持持續(xù)優(yōu)化趨勢(shì)，23Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.50%/0.12%/0.49%/0.07%，分別同比-0.25pct/-0.15pct/-0.02pct/0.04pct。Q3單季度扣非后歸母凈利同比增速達(dá)55.95%，（23Q2為30.66%），扣非利潤(rùn)端增速環(huán)比呈現(xiàn)健康恢復(fù)態(tài)勢(shì)。
　　數(shù)據(jù)資產(chǎn)資源豐富，推進(jìn)數(shù)據(jù)產(chǎn)品商業(yè)化，維持“買(mǎi)入”
　　據(jù)公告，在互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)和電子商務(wù)服務(wù)階段，公司已經(jīng)積累超過(guò)1000萬(wàn)黃頁(yè)、5000萬(wàn)標(biāo)信等相關(guān)數(shù)據(jù)信息資源。公司2023年已經(jīng)與北數(shù)所合作實(shí)現(xiàn)了數(shù)據(jù)確權(quán)和數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價(jià)等基本工作，為未來(lái)的更深度的商業(yè)化數(shù)據(jù)產(chǎn)品推出奠定基礎(chǔ)。另外，公司云工廠建設(shè)、數(shù)字化服務(wù)等產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，推進(jìn)第二增長(zhǎng)曲線打造。我們調(diào)整公司23年-25年EPS預(yù)測(cè)至2.30/3.31/4.59元（前值2.40/3.66/5.33元），給予23年P(guān)E18X，歷史兩年P(guān)E均值減1x標(biāo)準(zhǔn)差（前值23年P(guān)E 16X），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)41.40元（前值38.40元），維持“買(mǎi)入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：垂直平臺(tái)拓展不及預(yù)期、客戶轉(zhuǎn)化不及預(yù)期、融資不及預(yù)期等。