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恒生電子23前三季度營(yíng)收yoy+16.87%，扣非凈利yoy+62.75%
　　公司23前三季度營(yíng)收43.68億（yoy+16.87%）；歸母凈利潤(rùn)6.07億，（yoy+5179.03%）；扣非凈利5.38億（yoy+62.75%）；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-7.8億（yoy-30.21%）。鑒于公司短期受金融機(jī)構(gòu)降費(fèi)降傭、資本市場(chǎng)表現(xiàn)不佳、競(jìng)爭(zhēng)加劇等的影響，我們下調(diào)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為16.69/20.36/25.35元（前值為18.56/22.38/26.96億）?？杀裙?023PE均值66倍（Wind），我們?nèi)钥春煤闵诵母?jìng)爭(zhēng)力及未來(lái)發(fā)展前景，給予公司23年目標(biāo)PE 66倍，給予目標(biāo)較58.08元（前值61.74元），公司當(dāng)前估值已接近2014年以來(lái)的歷史最低位水平，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　23Q3：收入增速及現(xiàn)金流短期承壓，成本費(fèi)用管控態(tài)勢(shì)延續(xù)
　　恒生23Q3營(yíng)收15.41億（yoy+14.02%），歸母凈利1.60億（yoy+49.47%），扣非凈利2.73億（yoy+23.35%）；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流1.06億（yoy-78.02%）。公司延續(xù)成本費(fèi)用管控措施，23Q3單季期間費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-1.2/-0.50/-1.36/0.71pct；毛利率71.69%(yoy+1.59pct)。23Q3單季收入構(gòu)成：財(cái)富科技/資管科技/運(yùn)營(yíng)與機(jī)構(gòu)科技/風(fēng)險(xiǎn)與平臺(tái)科技/數(shù)據(jù)服務(wù)/創(chuàng)新業(yè)務(wù)/企金、保險(xiǎn)與金融基礎(chǔ)設(shè)施收入分別3.47/3.85/3.08/1.00/0.75/1.31/1.55億，yoy+13.52%/+10.08%/+27.99%/+15.84%/ -0.10%/+9.69%/ +12.05%。
　　UF3.0內(nèi)存交易產(chǎn)品正式上線，進(jìn)一步提升恒生在信創(chuàng)核心領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力
　　10月19日，恒生發(fā)布最新的全棧國(guó)產(chǎn)化UF3.0內(nèi)存交易產(chǎn)品，該系統(tǒng)依托自研的LDP低時(shí)延分布式技術(shù)平臺(tái)和內(nèi)存數(shù)據(jù)庫(kù)。公司預(yù)計(jì)UF3.0內(nèi)存交易產(chǎn)品的兩融業(yè)務(wù)將于11月份在某券商上線，24年上半年實(shí)現(xiàn)該券商全業(yè)務(wù)版本上線。我們認(rèn)為，UF3.0全內(nèi)存交易產(chǎn)品的推出及在券商的逐步上線，將提升恒生在券商信創(chuàng)核心領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，緩解競(jìng)爭(zhēng)加劇的壓力。未來(lái)信創(chuàng)將是金融IT行業(yè)的剛性需求和重要驅(qū)動(dòng)力之一，恒生憑借深厚的研發(fā)實(shí)力和完善的銷售/售后體系，有望維持在金融IT的市場(chǎng)份額和龍頭地位。
　　恒生金融大模型及多款應(yīng)用重磅升級(jí)發(fā)布，未來(lái)有望降本增效
　　根據(jù)官微，10月19日，恒生發(fā)布金融大模型LightGPT最新升級(jí)成果，并宣布正式開(kāi)放產(chǎn)品公測(cè)，并面向金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)LightGPT-7B的開(kāi)源，推理和訓(xùn)練全面適配華為昇騰系列。同時(shí)發(fā)布基于LightGPT打造的多款大模型應(yīng)用產(chǎn)品。我們認(rèn)為，未來(lái)金融大模型有望催生新的應(yīng)用需求，同時(shí)，大模型也有望發(fā)揮降本作用。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游景氣度不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，AI產(chǎn)品推進(jìn)不及預(yù)期。