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投資摘要
　　事件概述
　　10月25日，公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23Q1-Q3公司營收50.91億元，同降4.91%；歸母凈利潤3.94億元，同增25.83%；扣非后歸母凈利潤2.98億元，同降19.07%。其中，23Q3營收14.62億元，同降10.82%；歸母凈利潤0.93億元，同降40.12%；扣非后歸母凈利潤0.36億元，同降78.67%。
　　分析與判斷
　　Q3凈利潤承壓，期待Q4恢復(fù)快速增長。23Q1-Q3公司歸母凈利潤同增25.83%，其中23Q3歸母凈利潤同降40.12%；國內(nèi)業(yè)務(wù)收入同比減少，國外業(yè)務(wù)受通脹以及消費(fèi)者信心下降影響，疊加公司加大品牌投放，導(dǎo)致凈利潤增速承壓。毛利率穩(wěn)定提升，研發(fā)投入持續(xù)加碼。利潤端，23Q1-Q3公司毛利率/凈利率分別59.52%/7.74%，同比+1.33/+1.89pcts；其中，23Q3毛利率/凈利率分別57.73%/6.37%，同比+3.45/-3.12pcts。費(fèi)用端，23Q1-Q3銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用率分別43.43%/9.18%/2.24%，同比+3.77/-0.35/+0.27pcts。分品類看，23Q3公司個(gè)護(hù)家清/護(hù)膚/母嬰/合作品牌業(yè)務(wù)分別5.45/4.14/4.43/0.57億元，分別同降18.29%/8.55%/3.51%/0.21%，占比分別37%/28%/30%/4%。
　　積極推進(jìn)產(chǎn)品升級及創(chuàng)新，夯實(shí)內(nèi)功。六神上市新品“驅(qū)蚊蛋”、“清涼蛋”，增強(qiáng)產(chǎn)品的便攜性，618大促期間在電商銷售突破22萬件，登上天貓驅(qū)蚊水熱賣榜TOP2；此外推出眾多跨界聯(lián)名，如醉鵝娘聯(lián)名產(chǎn)品“六神風(fēng)味莫吉托酒”、舉辦第二屆六神清涼節(jié)等。玉澤打造分型肌膚護(hù)理解決方案，推出新品油敏霜，618期間（5月31日-6月20日）線上共售出24萬件，推動玉澤品牌在上半年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長；下半年將推出煥新升級的皮膚屏障修護(hù)專研保濕霜，滿足干敏肌消費(fèi)者需求，有望通過“雙面霜”產(chǎn)品策略提升玉澤面霜品類市場份額。
　　投資建議
　　上海家化擁有百年歷史，是國貨美妝集團(tuán)中稀有的在護(hù)膚、個(gè)護(hù)家清、母嬰等多維賽道均有品牌聲量的老字號企業(yè)。公司堅(jiān)持“123”方針，推進(jìn)品牌高端化、年輕化、專業(yè)化，驅(qū)動品牌價(jià)值提升，精簡產(chǎn)品SKU、順應(yīng)“產(chǎn)品為王”消費(fèi)趨勢、重新定義品牌定位，持續(xù)優(yōu)化運(yùn)營模式、推動產(chǎn)品渠道進(jìn)階，在多重不利影響因素退卻后，經(jīng)營有望迎來積極改善。預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收分別為85.31、94.51、100.89億元，對應(yīng)增速分別+20.1%、+10.8%、+6.8%；歸母凈利潤分別為7.31、8.83、10.19億元，同比分別+54.8%、+20.8%、+15.4%；預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為1.08、1.31、1.51元/股，對應(yīng)PE為22、18、16倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)及新品推出不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；戰(zhàn)略調(diào)整不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；渠道變化，流量分散化，運(yùn)營成本增加，盈利不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。