>> 中信建投-成都銀行(601838)千磨萬(wàn)擊還堅(jiān)勁-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
馬鯤鵬,李晨 |
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核心觀點(diǎn)
成都銀行9M23基本面符合預(yù)期。規(guī)模高增有力對(duì)沖息差下行壓力，貢獻(xiàn)了扎實(shí)的凈利息收入，營(yíng)收增速有望繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。在干凈的資產(chǎn)質(zhì)量保證下，利潤(rùn)有望長(zhǎng)期維持在20%以上，ROE繼續(xù)保持行業(yè)最高水平。展望未來(lái)，成都市區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿薮?，是成都銀行實(shí)現(xiàn)規(guī)模高增和未來(lái)價(jià)格彈性的保障。隨著地方化債進(jìn)程逐步明朗，成都銀行城投類(lèi)資產(chǎn)質(zhì)量無(wú)憂。當(dāng)前被城投等情緒因素壓制的低估值與其十分優(yōu)異的基本面嚴(yán)重不符，在當(dāng)前銀行板塊beta行情帶動(dòng)下，估值有望快速修復(fù)。
事件
10月26日，成都銀行披露2023年三季報(bào)，9M23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入167.02億元，同比增長(zhǎng)9.6%（1Q23：11.2%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)81.57億元，同比增長(zhǎng)20.8%（1Q23：25.1%）。3Q23不良率0.71%，季度環(huán)比下降1bp；撥備覆蓋率516.5%，季度環(huán)比上升4.6pct。營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、不良率及撥備覆蓋率均符合預(yù)期。
簡(jiǎn)評(píng)
1、利潤(rùn)增速保持20%以上，預(yù)計(jì)基本面繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。9M23成都銀行營(yíng)收同比增長(zhǎng)9.6%（9M23:11.2%）。其中凈利息收入同比增長(zhǎng)9.6%，非息收入同比增長(zhǎng)9.3%。營(yíng)收增速較1H23下滑主要是受息差縮窄影響。凈利息收入方面，成渝區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和信貸需求景氣度不減，“以量補(bǔ)價(jià)”仍十分有效。在LPR持續(xù)下行情況下，銀行業(yè)凈息差承壓，成都銀行通過(guò)規(guī)模的穩(wěn)定高增貢獻(xiàn)扎實(shí)的收入。非息收入方面，投資收益依然為主要貢獻(xiàn)，同比大幅增長(zhǎng)47.6%。中收在資本市場(chǎng)偏弱的情況下未見(jiàn)改善，同比下降11%。
利潤(rùn)方面，受營(yíng)收增速下滑影響，利潤(rùn)增長(zhǎng)有所放緩。但在極低信用成本的優(yōu)勢(shì)保障下，成都銀行歸母凈利潤(rùn)增速仍保持在20%以上，9M23同比增速為20.8%。年化ROE達(dá)19%，預(yù)計(jì)仍將保持行業(yè)第一水平。業(yè)績(jī)歸因來(lái)看，撥備少提、規(guī)模增長(zhǎng)分別貢獻(xiàn)利潤(rùn)20.2%、20.0%。而息差收窄、實(shí)際稅率變化及成本收入比提高分別拖累12.3%、7.2%、1.7%。考慮到三季度銀行板塊營(yíng)收、利潤(rùn)增速普遍下滑，成都銀行業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望保持在上市銀行前列。
成渝地區(qū)發(fā)展動(dòng)能強(qiáng)勁，是成都銀行業(yè)績(jī)穩(wěn)定高增的保障。9M23成都地區(qū)GDP增速高達(dá)6.7%，高于全國(guó)增速1.5pct。受益于成渝地區(qū)高速發(fā)展的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，成都銀行具備最通順的自上而下邏輯。區(qū)域經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展使成都銀行規(guī)模保持穩(wěn)定快速擴(kuò)張，是其業(yè)績(jī)長(zhǎng)期領(lǐng)跑的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)成都銀行全年將維持10%左右的營(yíng)收增長(zhǎng)和20%以上的利潤(rùn)釋放。
2、LPR下行導(dǎo)致息差降幅略有擴(kuò)大，規(guī)模高增保障下“以量補(bǔ)價(jià)”仍十分有效。規(guī)模上，3Q23成都銀行資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)17.1%，貸款同比增長(zhǎng)25.8%，預(yù)計(jì)仍為上市銀行最高增速。價(jià)格上，9M23成都銀行凈息差（測(cè)算值）為1.87%，較1H23下降5bps，3Q23凈息差（測(cè)算值）為1.77%，環(huán)比下降13bps，環(huán)比降幅較二季度略有擴(kuò)大，預(yù)計(jì)主要是LPR下行疊加實(shí)體信貸需求相對(duì)偏弱導(dǎo)致的。
資產(chǎn)端，不要高估非化債區(qū)域銀行涉政類(lèi)投放價(jià)格壓力,預(yù)計(jì)三季度實(shí)體貸款定價(jià)壓力上升拖累資產(chǎn)端利率。結(jié)構(gòu)上，成都銀行信貸投放仍以對(duì)公為主，三季度增量占比達(dá)75%，同比增長(zhǎng)29.6%，快于整體貸款增速。對(duì)公貸款比重已提高至80%。信貸投向上，預(yù)計(jì)成都銀行三季度主要發(fā)力點(diǎn)仍在實(shí)體信貸上。9M23成都規(guī)上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.0%，較1H23高0.9pct，其中五大先進(jìn)制造業(yè)增加值增長(zhǎng)7.6%。區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展為成都銀行提供廣闊的增量空間。價(jià)格上，成都地區(qū)地方政府平臺(tái)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)異，疊加成都銀行長(zhǎng)期深耕積累的優(yōu)選客戶的能力，不應(yīng)高估非化債區(qū)域銀行涉政類(lèi)投放價(jià)格壓力，預(yù)計(jì)涉政類(lèi)貸款定價(jià)下行空間不大。而上半年大行對(duì)公信貸大規(guī)模沖量，三季度實(shí)體信貸需求或有所轉(zhuǎn)弱，疊加LPR下行，實(shí)體貸款定價(jià)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激勵(lì)，可能對(duì)資產(chǎn)端利率產(chǎn)生拖累。
預(yù)計(jì)負(fù)債端成本相對(duì)穩(wěn)定，期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)沖定期化趨勢(shì)。存款結(jié)構(gòu)上看，定期化趨緩仍在延續(xù)。3Q23定期存款同比增長(zhǎng)33%，占三季度增量比重達(dá)140%。其中零售定期存款為主要增量，同比增長(zhǎng)35%，占三季度存款增量的79%。但另一方面，成都銀行通過(guò)做居民消費(fèi)主賬戶銀行等多種方式不斷引導(dǎo)零售存款活期化，3Q22零售活期存款占比基本持平，期限結(jié)構(gòu)正逐步優(yōu)化。疊加近期存款掛牌利率多次下調(diào)，預(yù)計(jì)三季度成都銀行三季度負(fù)債成本基本保持穩(wěn)定。展望未來(lái)，由于存量按揭利率下調(diào)和LPR下行，資產(chǎn)端利率在未來(lái)一段時(shí)間或仍將承壓，但存款利率下調(diào)和成都銀行主動(dòng)調(diào)優(yōu)期限結(jié)構(gòu)的紅利仍未完全釋放，期待負(fù)債端持續(xù)優(yōu)化為息差帶來(lái)更大的向上彈性，從而拉動(dòng)營(yíng)收進(jìn)一步改善。
3、不良率穩(wěn)中有降，資產(chǎn)質(zhì)量十分干凈。3Q23成都銀行不良率0.71%，季度環(huán)比下降1bp，3Q23加回核銷(xiāo)不良生成率（測(cè)算值）季度環(huán)比下降15bps至-17bps。撥備覆蓋率季度環(huán)比大幅提高30.7pct至511.86%，前瞻指標(biāo)方面，關(guān)注率維持低位，3Q23成都銀行關(guān)注率季度環(huán)比持平于0.44%，在干凈的資產(chǎn)質(zhì)量支撐下，成都銀行保持領(lǐng)先行業(yè)的基本面將游刃有余。
城投風(fēng)險(xiǎn)方面，地方化債進(jìn)程已經(jīng)開(kāi)啟，各省份陸續(xù)發(fā)行特殊再融資債以償還存量債務(wù)，其中四川、重慶分
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