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單三季度收入略有下滑。公司發(fā)布23Q3季報(bào)，公司前三季度收入48.08億元（+1.28%），歸母凈利潤(rùn)-5.46億元（+21.69%），扣非歸母凈利潤(rùn)-6.01億元（+24.81%），虧損收窄。單Q3來(lái)看，公司收入18.74億元（-3.02%），歸母凈利潤(rùn)0.08億元（+221%），扣非歸母凈利潤(rùn)-0.14億元（+54.22%）。收入增速緩慢，主要系宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱和下游需求較弱，公司新增訂單不理想。
　　毛利率穩(wěn)步提升，現(xiàn)金流恢復(fù)較好。前三季度公司毛利率65.12%，同比提升2.8個(gè)百分點(diǎn)，Q3和Q2毛利率基本持平，公司對(duì)供應(yīng)鏈優(yōu)化帶來(lái)毛利率回升效果較好。公司Q3收現(xiàn)22.04億元（+2.42%），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量1.96億元（+88.46%）。三季報(bào)公司合同負(fù)債為12.95億元（+19.35%）。費(fèi)用投入有所收縮，銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用同比+8.91%、-10.56%、-4.40%。銷售費(fèi)用增長(zhǎng)主要系22年疫情期間導(dǎo)致的低基數(shù)；研發(fā)費(fèi)用受益于引入GPT等新技術(shù)和其他有效管理手段及措施提升人均效能
　　公司產(chǎn)品力持續(xù)提升。從IDC披露的主要安全、云計(jì)算等主要產(chǎn)品市場(chǎng)份額來(lái)看，公司份額保持前列且穩(wěn)定，如深信服超融合23Q2以16.8%的市占率位居第二，上半年以14.7%份額也是位列第二；應(yīng)用交付23Q2份額23.24%保持第一，從21Q4后持續(xù)穩(wěn)居市場(chǎng)第一。公司收入放緩并非競(jìng)爭(zhēng)因素，同時(shí)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力還在持續(xù)提升。在最新的深信服桌面云新版本591中，產(chǎn)品已經(jīng)可以支撐超10萬(wàn)點(diǎn)的超大規(guī)模部署，大規(guī)模部署能力持續(xù)進(jìn)步顯著。
　　看好AI大模型在網(wǎng)安領(lǐng)域的應(yīng)用，將切實(shí)提升甲乙雙方價(jià)值。公司在2016年確立了AIFirst的研發(fā)戰(zhàn)略，在提升自身研發(fā)效率的同時(shí)，也推出了未知病毒檢測(cè)引擎、AIops等產(chǎn)品。公司在大模型時(shí)代快速迭代出安全GPT 2.0，可承載超80%的告警分析、事件調(diào)查、資產(chǎn)排查等工作，利用大模型的研判、處置速度，真正實(shí)現(xiàn)30秒研判遏制威脅，單一事件平均閉環(huán)時(shí)間縮減96.6%。目前，安全GPT主要融合在XDR、MSS等產(chǎn)品中，已在50多家客戶落地試用。安全領(lǐng)域海量日志、情報(bào)、事件形成的知識(shí)庫(kù)，非常適合大模型在安全運(yùn)維領(lǐng)域的應(yīng)用，AI將顯著提升運(yùn)營(yíng)價(jià)值和效率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響IT支出；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到當(dāng)前宏觀恢復(fù)較弱，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入由84.93/104.95/131.30億元，下調(diào)為78.68/93.28/115.08億元，增速分別為6%/19%/23%，歸母凈利潤(rùn)為3.36/6.35/10.09億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為102/54/34倍，維持“買入”評(píng)級(jí)