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事件
　　10月26日公司公布23三季報(bào)，1-3Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收194.56億元，同比-11.64%；歸母凈利11.61億元，同比-12.02%；扣非歸母凈利9.31億元，同比-13.37%。3Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.16億元，環(huán)比+4.13%；歸母凈利3.58億元，環(huán)比-20.26%；扣非歸母凈利2.91億元，環(huán)比-19.90%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　內(nèi)外鋁價(jià)差影響出口利潤(rùn)導(dǎo)致業(yè)績(jī)環(huán)降。3Q23長(zhǎng)江有色鋁均價(jià)1.88萬(wàn)元/噸，環(huán)比+1.66%，LME鋁均價(jià)2204美元/噸，環(huán)比-3.39%。公司Q3實(shí)現(xiàn)鋁板帶箔產(chǎn)量32.01萬(wàn)噸，環(huán)比+2.99%，鋁型材產(chǎn)量0.43萬(wàn)噸，環(huán)比-14%；實(shí)現(xiàn)鋁板帶箔銷量31.98萬(wàn)噸，環(huán)比+5.54%，鋁型材銷量0.33萬(wàn)噸，環(huán)比+3.13%，Q3整體出貨量32.31萬(wàn)噸，環(huán)比+5.52%。Q3公司產(chǎn)品銷量提升，營(yíng)收環(huán)比+4.13%，毛利潤(rùn)環(huán)比+1.26%，營(yíng)收及毛利規(guī)?；境制剑覀冋J(rèn)為或因Q3鋁加工產(chǎn)品加工費(fèi)有所下降，同時(shí)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)高于海外，出口產(chǎn)品利潤(rùn)受損，進(jìn)一步導(dǎo)致鋁加工產(chǎn)品盈利能力走弱，Q3公司綜合毛利率環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至10.84%，凈利率環(huán)比降低1.59個(gè)百分點(diǎn)至5.27%。公司9月底資產(chǎn)負(fù)債率26.88%，相比6月底降低7.74個(gè)百分點(diǎn)，資本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　新能源材料項(xiàng)目即將投產(chǎn)，助力產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)。公司23年8月定向增發(fā)募集資金12.8億元建設(shè)25萬(wàn)噸新能源電池材料項(xiàng)目，主要產(chǎn)品為電池箔、鋁塑膜、水冷板等高端產(chǎn)品。隨著項(xiàng)目建設(shè)逐步推進(jìn)，9月底公司在建工程6.88億元，相較6月底增加1.13億元。我們預(yù)計(jì)上述項(xiàng)目將于4Q23投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放后高端產(chǎn)品將有效推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，提升盈利能力。
　　再生鋁保級(jí)利用規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，實(shí)現(xiàn)綠色降本。公司擁有再生鋁保級(jí)利用產(chǎn)能104萬(wàn)噸、鋁灰渣綜合利用產(chǎn)能12萬(wàn)噸。再生鋁保級(jí)利用可在電解鋁新增產(chǎn)能指標(biāo)受限的情況下保障公司原材料供給，同時(shí)再生鋁可通過(guò)節(jié)省小金屬、政府補(bǔ)助及原鋁價(jià)差節(jié)省生產(chǎn)成本。我們預(yù)計(jì)23年全年再生鋁可供給公司鋁加工產(chǎn)品所需原料超60%，提升原材料自主可控能力，增厚利潤(rùn)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)&投資建議
　　預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為280/339/390億元，歸母凈利潤(rùn)分別為16.64/19.60/22.31億元，EPS分別為1.40/1.64/1.87元，對(duì)應(yīng)PE分別為8.56/7.26/6.38倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求不及預(yù)期；項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；人民幣匯率波動(dòng)。