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嘉友國際2023Q3業(yè)績超出業(yè)績預(yù)告上沿。嘉友國際發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.0億元，同比增長33.95%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤7.55億元，與上年同期相比增長61.61%。其中，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收22.93億元，同比增長13.90%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤2.51億元，同比增長44.29%，高于公司業(yè)績預(yù)告上沿。
　　2023Q3公司業(yè)績環(huán)比回落，或來自于蒙古段運(yùn)價(jià)下滑。嘉友Q3凈利潤較Q2環(huán)比下滑16.6%，或主要來自于蒙古煤炭供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的運(yùn)價(jià)下滑。前三季度，我國進(jìn)口煤炭的量分別為1.02/1.20/1.28億噸，同期中國自蒙古進(jìn)口總額分別為3.92/4.00/4.15億元，考慮到Q3焦煤價(jià)格并未明顯上行，可見Q3蒙古煤炭出貨量仍在修復(fù)，但是Q3公司業(yè)績不升反降，或主要來自于短盤（蒙古海關(guān)-中國海關(guān)）的運(yùn)價(jià)出現(xiàn)明顯回落，當(dāng)前短盤運(yùn)價(jià)已處于100-200元/噸，較年初300-500元/噸回落明顯。
　　進(jìn)一步投資非洲路港，追加投資贊比亞口岸打通薩卡尼亞堵點(diǎn)。10月17日，嘉友國際公告對外投資贊比亞薩卡尼亞口岸和恩多拉至穆富利拉道路升級改造項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資額7.61億美元，其中公司出資6.09億美元。如項(xiàng)目通過我國國家發(fā)展和改革委員會、商務(wù)部、外匯管理局等政府有關(guān)部門的備案或批準(zhǔn)，贊比亞財(cái)政與國家規(guī)劃部、公路發(fā)展局和商業(yè)、貿(mào)易與工業(yè)部將授予嘉友國際孫公司JASWINPORTSLIMITED特許項(xiàng)目的特許權(quán)，特許權(quán)期限為22年（其中建設(shè)期3年）。本項(xiàng)目如成功實(shí)施，將進(jìn)一步提升薩卡尼亞口岸出口至贊比亞的通暢程度，加強(qiáng)薩卡尼亞口岸對卡松口岸的競爭力，通車量有望進(jìn)一步提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；中國焦煤需求大幅低于預(yù)期；安全事故等。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。
　　隨著非洲項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)，嘉友國際中長期成長空間已經(jīng)打開，當(dāng)前非洲業(yè)務(wù)占公司業(yè)務(wù)體量已達(dá)三成，未來有望進(jìn)一步提升，值得注意的是，剛果（金）的成功案例亦有望為公司樹立品牌效應(yīng)，公司在其他內(nèi)陸國推進(jìn)口岸布局的進(jìn)程有望隨之加速。業(yè)績預(yù)測方面，雖嘉友國際前三季度業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，但是考慮到蒙古短盤運(yùn)價(jià)下滑趨勢明顯，且Q4為蒙古礦業(yè)的傳統(tǒng)淡季，暫維持2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)9.2/10.4/13.5億元凈利潤的預(yù)測不變，對應(yīng)PE估值12.0/10.7/8.2X，維持“買入”評級。