>> 華創(chuàng)證券-嘉友國際(603871)2023年前三季度業(yè)績預(yù)告點評：前三季度實現(xiàn)歸母凈利6.5-7.5億元，同比增40%-60%，公司業(yè)績持續(xù)性可期-231015
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
吳一凡，吳晨玥，黃文鶴 |
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公司公告業(yè)績預(yù)告：1）預(yù)計前三季度實現(xiàn)歸母凈利6.5-7.5億元，同比增40%-60%，扣非歸母凈利6.4-7.4億元，同比增41%-62%。測算23Q3歸母凈利為1.5-2.44億元，同比-14%~+40%，環(huán)比-50%~-19%；23Q1-2分別為2及3億，23Q3扣非凈利為1.5-2.43億元。2）公司解釋前三季度業(yè)績增長主要由于中蒙業(yè)務(wù)、非洲業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動。a）中蒙業(yè)務(wù)：公司依靠核心節(jié)點物流資源布局，深化物貿(mào)一體化，跨境業(yè)務(wù)量重回高位，同比增長創(chuàng)新高。b）非洲業(yè)務(wù)：成功復(fù)制，快速推進(jìn)。重資產(chǎn)方面，剛果（金）卡薩項目進(jìn)入運(yùn)營階段，道路及口岸經(jīng)營符合預(yù)期；輕資產(chǎn)方面，公司于23年8月中標(biāo)紫金礦業(yè)權(quán)益礦產(chǎn)——卡莫阿銅礦跨境物流運(yùn)輸項目，標(biāo)志著公司非洲跨境多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)發(fā)展新里程碑，未來可期。
市場或擔(dān)憂業(yè)績環(huán)比下滑，但我們認(rèn)為更多或因中蒙業(yè)務(wù)存在部分跨期影響，業(yè)績整體符合預(yù)期，且中蒙業(yè)務(wù)全年無需擔(dān)憂。注：由于公司從蒙煤坑口提貨到最終交付到客戶手中存在約1個月以上時間差，因此存在跨期提貨影響，我們在測算中均假設(shè)跨期影響半個季度（即3季度反映5月中至8月中的經(jīng)營數(shù)據(jù)，以此類推）。1）運(yùn)輸量：甘其毛都煤炭進(jìn)口量前三季度新高，2023年Q1-Q3，甘其毛都口岸進(jìn)口煤炭2650萬噸，同比增148%，超2022全年運(yùn)輸量47%，超歷史峰值2019年全年34%。a）不考慮跨期：根據(jù)通車量估算，23Q3運(yùn)輸量1028萬噸，環(huán)比增30%，同比增80%。b）考慮跨期：23Q3運(yùn)輸量為941萬噸，環(huán)比增15%，同比增103%。預(yù)計后期口岸將不斷完善口岸基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，暢通國際貿(mào)易運(yùn)輸通道，全力提升甘其毛都口岸通關(guān)過貨能力。2）短盤運(yùn)價：a）不考慮跨期：2023Q3短盤季度日均為162元/噸，環(huán)比為+32%，同比為-30%。b）考慮跨期：2023Q3短盤季度日均為131元/噸，環(huán)比為-49%，同比為-70%。在跨期情形中，23Q3運(yùn)價出現(xiàn)明顯下滑，或為業(yè)績影響主要因素。3）展望23Q4：邊際量價抬頭。經(jīng)測算，23年8月中至9月合計運(yùn)輸量約為504萬噸，環(huán)比（即23年5月中至6月）增21%，同比增64%；短盤運(yùn)價為194元/噸，比Q3日均（23年5月中至8月中）增48%。但需注意，四季度伴隨天氣轉(zhuǎn)冷，將進(jìn)入傳統(tǒng)淡季。
我們強(qiáng)調(diào)公司非洲業(yè)務(wù)的高增長、大空間、被低估。1）我們看好公司作為自主可控礦產(chǎn)資源供應(yīng)鏈需求下的重要參與者，成長邏輯愈發(fā)清晰。我們認(rèn)為在中資礦產(chǎn)企業(yè)全球化拓展的過程中，嘉友國際為其提供物流基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營及綜合物流服務(wù)將獲得長期成長，同時我們認(rèn)為中資礦產(chǎn)企業(yè)與中資物流企業(yè)在攜手打造礦產(chǎn)資源自主安全可控大通道具備天然的合作基礎(chǔ)與空間，亦是公司作為其中重要參與者，能夠享受時代紅利。在剛果（金），紫金礦業(yè)（持有公司17.4%股權(quán)）重要銅礦山投產(chǎn)，給嘉友國際帶來重要合作機(jī)遇。2）公司卡薩項目23年正式進(jìn)入營運(yùn)階段。6月口岸正式通關(guān)，10月1日通車量首次突破1000輛（年初我們模型預(yù)計通車輛200-300輛）。10月，剛果（金）總統(tǒng)為公司卡薩項目剪彩，并高度肯定了公司在該項目中帶來的先進(jìn)設(shè)施和運(yùn)營模式。
投資建議：1）盈利預(yù)測：考慮跨期因素及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏，我們小幅調(diào)整公司23-25年歸母凈利預(yù)期至分別為9、11.5、13.8億元（原預(yù)測為9.3、12、14.3億元），對應(yīng)EPS分別為1.29、1.64、1.98元，對應(yīng)PE分別為12、10、8倍。2）投資建議：我們維持估值方式，即參考過去三年平均PE，給予公司2024年預(yù)計利潤16倍PE，對應(yīng)一年期目標(biāo)市值183億元，目標(biāo)價26.2元，預(yù)期較現(xiàn)價有66%空間，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑等。
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